财经｜大头娃娃事件发酵，中国飞鹤躺着中枪？和他跑路有关？

如果您想MBA，请点击右上角关注！

每天一个财经点，坚持带来大改变！559篇！

14号，大摩私募基金配售中国飞鹤(06186)共2.924亿股，每股作价13.25元，套现38.7亿元。里昂及摩通为配售 *** ，股份有90日禁售期。中国飞鹤今早有四手共约2.945亿股交叉盘，每股作价13.25元，比上日收市价折让10.95%，相信是上述配售交易上板。

刚被纳入可进行卖空的指定证券名单的首日，中国飞鹤沽空比率就高居同行业之一。14号，受第二大股东大摩（摩根士丹利）近40亿元的巨额套现影响，中国高端奶粉龙头中国飞鹤（6186.HK）股价大跌10.89%，市值蒸发逾130亿元。

尽管中国飞鹤对外表示，作为着回报需求的财务投资人，大摩的减持行为属于正常的市场操作，但其股价并未因澄清而"归位"。截至5月15日，中国飞鹤全天涨幅仅为2.87%，其最新13.64港元/股价格较十天前创出的上市以来高点已下挫17.33%，期间市值蒸发逾255亿港元。

就在大摩减持当天，湖南特医奶粉乱象造成的"大头娃娃"事件引爆舆论反应并持续发酵。而12年前"三聚氰胺"令中国奶粉品牌相继没落的阴霾仍未彻底散去的影响下，伊利、蒙牛、雅士利等乳制品行业上市公司股票相继下挫。

叠加大股东套现影响的中国飞鹤成为了那个"伤的最深的人"。大头娃娃事件多家乳制品企业受牵连，A股中，部分有婴儿奶粉业务的公司出现了下跌，光明乳业今日也微跌0.29%，而贝因美却逆市微涨0.78%。受冲击更大的中国飞鹤放量暴跌，在14日收盘，中国飞鹤大跌10.22%，报价13.36港元/股。

不过，被外界称为"跑路者"的大摩必然不是传说中的"先知"，而账面上看似"恐慌性"的抛售时点其实是大摩的"精心准备"。

早在2013年就在飞鹤私有化过程中为其注资的大摩，更是赚得盆满钵满。飞鹤国际(当时为美股上市公司)于2013年6月发布的私有化协议相关文件显示，其CEO冷友斌联合摩根士丹利以每普通股7.4美元的价格，总计1.46亿美元，向外界回购了20%流通股股份，完成了私有化。

此次回购的资金来自于摩根士丹利旗下的亚洲私募股权部门和冷友斌的海外银行借款。冷友斌称，“我们各自出资一半。”

按此估算，大摩投资飞鹤国际的成本在0.73亿美元左右，以目前汇率计算约合人民币5亿元。而现在大摩却通过出售飞鹤股份套现了38.76亿港元，约合人民币35.48亿元，考虑到大摩之前也有少量抛售，则大摩投资飞鹤的回报率至少为609%。

4月20日，飞鹤发布上市后首份年报，全年实现营收137.22亿元，同比增长32%。实现净利润39.34亿元，同比增长75.5%。飞鹤2019年的毛利率远远高于同行，2019年飞鹤录得毛利96.1亿元，毛利率高达70%，直追五粮液74.46%的毛利率(2019年全年)。

2019年，贝因美的毛利率为50.09%，光明为31.28%，蒙牛为37.55%。

作为昔日的"中国乳品行业赴美上市之一股"，在转战港股后，中国飞鹤的股价在短暂下走出了持续上行的走势，在疫情期间也保持稳健上扬。2019年11月23日是港股上市首日，开盘价为7.27港元的飞鹤，在5月初攀升到了16.5港元的历史高点，在不到五个月的时间内上涨了129%。

这次，将中国飞鹤股价拉下水的原因除了摩根斯坦利套现近40亿的原因外，还有当天（14号）曝光的湖南大头娃娃事件，使得中国飞鹤奶粉等奶粉企业躺着中枪。这家曾经邀请章子怡、董明珠等大咖站台的奶粉企业，这次躺枪，无奈又无奈！！！

3月，有多名家长称郴州儿童医院医生长期联合医院院内便民药房等，将“舒儿呔固体饮料”作为“特殊医学用途配方粉”销售给前来该院就诊的牛奶过敏体质患儿，并借以医生权威，使患儿长期将此款固体饮料作为唯一食物来源；致使患儿营养不良，严重的还存在不同程度的脏器损伤。

湖南省已经责成省市场监督管理局、郴州市等组成调查组对涉事商家彻查，将根据调查结果依法从严从重处罚。据永兴县委宣传部5月12日晚对外回应，涉事母婴门店从湖南唯乐可健康产业有限公司购进的47件“倍氨敏”固体饮料已全部售出。

湖南省郴州市永兴县委宣传部通报，“大头娃娃”假特医奶粉（固体饮料冒充特医奶粉）涉事厂家为湖南唯乐可健康产业有限公司，而涉事产品“倍氨敏”已在2019年年中停产。据不完全统计发现，市场上打着“特医奶粉”旗号售卖的产品有数十种。目前，通过注册的适宜0-12个月婴儿食用的有30款特医食品。

那么，什么是特医食品呢？废话少说——上干货！

钱大山MBA财经词典（559）——特医食品

特医食品，也就是特殊医学用途配方食品（Food for Special Medical Purpose, F *** P, 简称特医食品）。特医食品不是单指某一个特定产品，而是特指一类食品，主要针对有消化吸收障碍、代谢功能紊乱、疾病状态人群以及营养匮乏、治疗中需要特定食品辅助这一类人群。

每天三分钟，财经更轻松！欢迎您与央视先进个人、新媒体分析师、全国一等奖获得者钱大山一起分享全网520万+流量！

今天的财经讲座《MBA智慧钱大山》，是系列课程《推出新的市场供应物》的第29讲——特医食品；您如何看待湖南大头娃娃假奶粉事件？为何躺着中枪的是中国飞鹤等乳制品企业？如何看待国产奶粉质量？您会优先使用国产奶粉吗？您的判断，欢迎大胆——说！出！来！

祝您天天钱！大！山！我们明天同一时间继续开讲O(∩_∩)O~！

特别鸣谢：

清华大学、中央财经大学、中央电视台

关注不会损失什么，成功在于你的选择

飞鹤奶粉有结块还变色了？长春宝妈：厂家出尔反尔 不同意检测

消费 *** 速报｜欲退货旧国标婴儿配方奶粉， *** 称不属“七天无理由”拒绝

近日，苏州消费者邱先生向澎湃质量观投诉平台（tousu.thepaper.cn）反映，3月6日他在电商平台“啥都有官方旗舰店”购买的飞鹤臻爱倍护婴儿配方奶粉，竟是按旧国标配方注册的产品，与他们长期食用的奶粉有较大差异。当天他在未开封的情况下发起退货退款申请，但 *** 以“该产品不支持七天无理由退货”为由，予以拒绝。

3月10日，澎湃新闻联系电商平台。工作人员表示将核实处理。随后，邱先生反馈称，已收到退款。

消费者投诉：

邱先生称，3月6日他在电商平台“啥都有官方旗舰店”购买了一罐飞鹤臻爱倍护婴儿配方奶粉。奶粉送达后，他发现与之前长期购买的产品存在不小的差异。“该产品是按旧国标配方注册的，产品标准号为‘GB10765’，包装、颜色也不同，”邱先生称，他们长期购买的产品是按照新国标配方注册生产的，产品标准号为“GB10765-2021”。

“孩子很小，担心食用后出现不适，所以送达当天还没开封我就发起退货申请，”邱先生说，“但 *** 一直说这个奶粉不支持七天无理由退货，拒绝我的申请。”

邱先生随后咨询当地12315，得知“奶粉不属于七天不可退换货的品类”。于是他再次联系电商平台并要求上升专员处理，得到的回应依旧是“不予退换”。

澎湃新闻注意到，我国婴幼儿配方奶粉新国标于2023年2月22日正式实施。新国标包括适用于0-6个月龄婴儿的《婴儿配方食品》（GB10765-2021）、适用于6-12个月龄婴儿的《较大婴儿配方食品》（GB10766-2021），以及适用于12-36个月龄幼儿的《幼儿配方食品》（GB10767-2021）。根据国家卫健委发布的相关解读，本次婴幼儿配方食品系列标准修订的主要变化包括：为充分保证婴幼儿配方食品营养有效性，修订或增加了产品中营养素含量的最小值；为充分保障婴幼儿营养的安全性，修订或增加了产品中营养素含量的更大值等。

邱先生认为，既然国家已经调整配方标准，且已正式实施，那么他购买的旧国标奶粉理应退款。

企业回应：

3月10日，澎湃新闻联系了电商平台。对方在核实后回复称，在商品没有开封的情况下，能够退款给消费者，“平台和商家沟通后，会联系消费者进行后续退款操作”。

随后，邱先生向澎湃新闻反馈称，目前已收到退款。

澎湃新闻了解到，生产日期在2023年2月22日之前的各品牌旧国标奶粉，保质期内仍可销售。但商家应让消费者明确了解新旧国标产品的详情，并作出明显标注。

另据了解，邱先生购买过的商品详情页显示，目前已调整为“该商品已售罄/下架”，且无法查看具体购买信息。

涉嫌传销？贝因美集团妈妈购“星店”项目被叫停，损失或超千万

不予退款，虚假宣传，虚假发货， *** 不处理，涉嫌传销……贝因美集团旗下的母婴电商平台妈妈购“星店”电商新零售项目正陷入加盟商的口诛笔伐。

据多方信源证实，贝因美集团的宁波妈妈购 *** 科技有限公司与青岛合众千成 *** 科技有限公司2019年签署合作协议，运作妈妈购“星店”项目。加盟商在缴纳6000元或7000元不等的费用成为“星店”店主后却发现，项目承诺的利润提成、网红带货等福利均未兑现。

新京报记者10月19日从妈妈购招商负责人处了解到，妈妈购“星店”项目涉嫌传销已被叫停。该负责人称，所有“星店”加盟商开店费用已被青岛合众千成公司提走，妈妈购平台也是受害者，并未拿到这笔钱，且在该项目上亏损了1000多万元。

对于该招商负责人的说法，新京报记者10月20日拨通合众千成公司工商备案 *** ，对方称对妈妈购“星店”项目不清楚，且已从公司离职。贝因美方面则表示帮忙对接贝因美集团相关负责人，截至发稿尚未回应。

妈妈购遭密集投诉

“我投资了两个星店，还专门租办公室作为运营中心，然而妈妈购彻底地欺骗了我们。”刘女士2019年9月合计投入1.4万元加入贝因美集团旗下母婴电商平台妈妈购“星店”项目，之后她专门跑去郑州“上课”，同年11月又到杭州参加了贝因美27周年庆，但项目“所有的承诺与宣传都没落实”。

据刘女士提供的资料，2019年，妈妈购宣称打造社交电商新零售平台，缴纳6000元或7000元就可以注册成为妈妈购“星店”店主，不仅可获赠直播大屏电视机、网红带货、店主社区管理系统一套，还可以获得利润提成和不同等级的下级星店返利，享受店内粉丝（会员）销售利润的5%等福利。

“星店”店主在黑猫投诉平台上投诉妈妈购

然而在黑猫投诉平台上，有多个投诉人反映“贝因美妈妈购交了钱就联系不上了”， *** 不处理，不予退款，虚假发货。刘女士称，“后面买东西发不了货，网红带货也没了，星店会员退不了款，连最开始会员注册有的奖品都没了。”

“星店”店主在黑猫投诉平台上投诉妈妈购

另一投诉人也称，“贝因美妈妈购平台欺骗我们交7000元服务费，成为星店店主去推广288元妈妈购Plus会员，在胶州设立运营中心，辛刚等平台主要负责人宣传网红直播带货，还称2019年11月上架30万以上品牌商品，保证质优价廉，实际上没有任何改变，也没有所谓的网红，产品也是市面上没见过的品牌。”

新京报记者注意到， *** 上有关妈妈购“星店”项目的投诉自今年7月开始增多，截至2020年8月，黑猫投诉平台上已累计有50余条相关投诉信息。

项目或涉嫌传销已被叫停

10月19日，新京报记者登录妈妈购APP，该平台正常运营。针对目前“星店”项目是否还存在这一问题，妈妈购 *** 提供了一个招商 *** 。

随后新京报记者以加盟商 *** 人身份咨询，妈妈购一位招商负责人说，工商部门在2019年就将妈妈购“星店”项目定性为传销，目前该项目已被叫停，整个项目从发起到结束只维持了半年左右的时间。

针对涉嫌传销一说，新京报记者暂未查到处罚信息，不过据妈妈购官方 *** 回应，“星店”项目因配合工商部门整改而叫停。在投诉平台上，公开指出妈妈购“星店”项目涉嫌传销或欺骗的加盟商不在少数。刘女士称，加入“星店”项目后，她最终只收到了一部电视机，“完全是拉人头的传销”。

根据刘女士提供的宣传资料，妈妈购“星店”项目自称是妈妈购结合网红经济、共享经济与社交圈层经济而打造的，基于网红直播与社群营销的全域零售平台，与妈妈购的广大合作伙伴、粉丝及消费者一起致力于创业与消费的深度融合。

妈妈购“星店”体系共分为会员、Plus会员、星店、星店返利、平台管理费五部分。其中，普通会员缴纳288元可升级为Plus会员，之后推荐Plus会员入会，可获得80元销售利润。如果缴纳6000元或7000元成为“星店”店主，则店内新增Plus粉丝，可获得补贴50元，同时享受店内粉丝的销售利润。而最终导致“星店”项目涉嫌传销的，正是其返利模式。

加盟商提供的妈妈购“星店”项目资料

资料显示，“星店”返利模式从普通店主到五星店主共分为6个层级，其中普通店主可获得所有粉丝销售利润的5%；一星店主可获得粉丝销售利润的10%，升级条件是直接推荐30个Plus会员；二星店主可获得分店粉丝15%利润分成，升级条件是分店产生2个一星店主；三星店主可获得分店粉丝20%利润分成，升级条件是分店产生3个二星店主；四星店主可获得分店粉丝23%利润分成，升级条件是分店产生4个三星店主；五星店主可获得分店粉丝销售利润的26%，升级条件是分店产生5个四星店主。

据另一位加盟商提供的内部培训资料，妈妈购“星店”对外招商时有一套完整话术。如被问及项目是否需要投资，加盟商可回答“不需要投资，购买产品礼包就可以赚钱，还可以自购省钱，分享赚钱”；当质疑项目是不是在行骗，加盟商可回答“妈妈购是贝因美旗下的电商平台，在天眼查或企查查上都可以查到”。

妈妈购自称也是受害者

“贝因美让大家感觉安全靠谱，妈妈购（注：实为星店项目）发起人又是我们胶州本地人，所以投了一个星店，现在一切承诺都没兑现，想退钱也找不到人，希望平台能帮助我们解决问题。”一位加盟商在黑猫平台投诉称。

事实上，许多加盟商称自己加入“星店”项目，都是冲着贝因美品牌及其创始人谢宏而来。刘女士称，在2019年11月举办的贝因美27周年庆上，贝因美集团董事长谢宏曾给全国“星店”上课、讲话，几位副总、总经理也轮番讲解。另据新京报记者核实，加盟商口中的“胶州本地人”，实则是青岛合众千成 *** 科技有限公司人员。

天眼查显示，宁波妈妈购 *** 科技有限公司成立于2015年，是贝因美集团旗下母婴电商平台，与“奶粉之一股”贝因美股份有限公司是兄弟公司，实控人均为谢宏。青岛合众千成 *** 科技有限公司成立于2019年，法定代表人及实控人为朱文利，监事为辛刚。

网传妈妈购和合众千成公司的合作文件

“星店项目与妈妈购有关系，但妈妈购只是参与方，不是策划者和组织者。”上述妈妈购招商负责人透露，鉴于近两年云集、贝店等社交电商做得好，妈妈购也想涉足这一领域，便在2019年引入了合众千成团队，就“星店”项目签署了合作协议，“妈妈购对星店项目的宣传内容和返利模式是知道的，但当时只想把这个业务做好，没想到有涉嫌传销等法律风险。”

该招商负责人还称，“星店”项目运作期间，加盟商缴纳的开店费用实由合众千成收取，妈妈购没有拿到这笔钱，“我们也是受害者”。由于承诺奖励给加盟商电视机等，妈妈购在“星店”项目上损失了1000多万元。

合作初期，妈妈购还为合众千成团队提供了专门的办公室，现在则是人去房空，“那个团队把钱都提走了，加盟商找不到他们，我们也找不到他们，问题都指向了妈妈购，到现在还有人找过来。”据该负责人透露，妈妈购平台一共送出了2500多台电视机，而实际加盟人数要多于这一数字。

两家公司各陷麻烦

据报道，合众千成公司今年6月曾在“星店”店主群发布通知称，“由于主体公司‘妈妈购’打 *** 、发信息不回复，只好以个人身份赠与每位星店店主价值7900余元的3台机器”，同时要求店主签署解约协议、承诺书，承认与妈妈购及合众千成公司再无任何关系，但这一要求遭到多数“星店”店主的拒绝。

网传要求“星店”店主签订解约承诺书的通知

天眼查显示，2020年5月29日，青岛合众千成 *** 科技有限公司因“通过登记的住所或经营场所无法与企业联系”，而被胶州市市场监管局列入企业经营异常名录。

而妈妈购方面麻烦不断。今年10月，宁波妈妈购 *** 科技有限公司及其法定代表人王昌军被法院限制高消费，且该企业还与多个入驻商家及供应商发生法律纠纷。

法律文书显示，因买卖合同纠纷，深圳市小矿鼠儿童智能科技有限公司于2020年4月28日向法院申请对宁波妈妈购 *** 科技有限公司名下价值268994元的财产进行保全。同年8月，杭州市滨江区人民法院判决妈妈购支付上海水星电子商务公司货款及保证金等合计88232.4元。

今年8月，有商家在黑猫平台投诉称，妈妈购平台长期未结算其货款及保证金，其店铺尚有5.1万元的货款和1万元的保证金一直无法结算。根据商家提供的对话截屏，妈妈购 *** 曾在今年6月回复称，“目前公司有一些不可控的情况，归根结底还是资金不足。公司也做了应对措施，包括出售一些固定资产，但短时间内是没有可能支付的，今年内公司能摆脱困境已经是不错的结局了。”

贝因美押宝“大母婴”

妈妈购投诉风波背后，不可不提贝因美的母婴战略。

早在2009年，谢宏就曾公开谈论过贝因美的“头脑型同心多元化战略”，即“围绕一个主导产业，不断延伸产业链”。此后，贝因美版图一路从婴幼儿食品向母婴用品、玩具、服装、妇幼保健、健康产业、保险业、母婴电商等相关领域全面进军。

然而多元试水并未给贝因美业绩注入强心针。2012年，A股上市公司贝因美转型专注婴童食品，但谢宏的“大母婴”情结并未就此消失。2015年，贝因美集团旗下母婴零售平台妈妈购成立。2019年9月，经历过2016年、2017年巨亏的贝因美宣布公司全称将由“贝因美婴童食品股份有限公司”变更为“贝因美股份有限公司”，在名称上“去食品化”的同时，也扩大了经营范围。

贝因美将此次更名解释为回归“育儿专家，亲子顾问”创业初心，发展新的业务增长点，但遭到贝因美内部1名董事以及近40%的股东的反对，外界再度质疑其“不务正业”。也有声音认为，目前飞鹤、君乐宝等新一线国产奶粉品牌位置较难撼动，发力生命全年龄段功能营养市场对已经落入第二梯队的贝因美来说或许是个机会，但效果有待观察。

2020年2月，贝因美发布《2020 年—2024年发展战略规划纲要》，称公司之一阶段的目标是产品销售规模重回行业“三甲”，成为母婴行业领军企业，核心策略是重点开发婴配粉、辅食、营养品、特殊医学配方食品和儿童健康食品五大类食品；第二阶段目标是以数据为驱动，构筑千亿营收母婴生态圈，成为母婴行业平台企业，通过战略合作、投资并购等方式组成“联合舰队”，在母婴食品、用品、服务、玩教等多个领域共赢。

乳业专家宋亮此前在接受新京报记者采访时认为，从现阶段来看，贝因美这些营销改进措施都是一种尝试，“其重回奶粉行业前三的几率有，但不大。”随着近两年人口出生率下降，市场规模走低，行业集中度迅速提升，国产奶粉集中的三四线市场已被七、八家品牌占领，实力都不弱，这种情况下想要进一步拿到市场份额很难，除非竞争对手犯错。“目前来看，竞争对手犯错的概率并不大，贝因美想要实现目标有难度。”

新京报记者 郭铁 图片 妈妈购截屏 黑猫投诉截屏 *** 截屏

编辑 祝凤岚 校对 危卓

来源：新京报

15楼财经，国内更大婴儿奶粉品牌股市遇冷，中国飞鹤上市首日缘何破发？

历经波折终于重新登陆资本市场的国内乳业品牌飞鹤今天（11月13日）遭遇了上市首日即破发的尴尬局面——截至今天下午收盘，上市首日的港股中国飞鹤（06186）股价为7.44港元/股，较发行价7.5港元/股下跌。事实上，此前飞鹤在确定此次发行价7.5港元/股时已经选择了指导价区间的下限，当时就曾被外界认为是为上市首日股价走势设立了一道“防火墙”，但最终飞鹤仍未摆脱尴尬局面。飞鹤今天对外回应上市首日即破发时表示“股价表现受到整体大环境等多方面因素的影响，长远看好股价。”

从美股到港股，飞鹤重登资本市场首日破发

今天一早，新登陆香港股市的中国飞鹤直接以7.27港元/股低开，此后股价一度有所上涨，更高曾至7.51港元/股，这也是全天股价唯一超过发行价的时刻。此后，中国飞鹤的股价基本是一路下滑，更低点曾达7.06港元/股，较发行价跌了将近5.9%。不过就在下午接近收市时，飞鹤股价突然大幅拉升但仍未实现反转，最终以7.44港元/股收盘，较发行价略微下跌0.8%。

公开资料显示，飞鹤前身是黑龙江赵光农场乳品厂，始建于1962年，从齐齐哈尔起步，是中国最早的奶粉企业之一。2001年，飞鹤现任董事长冷友斌等人持“飞鹤”品牌转至齐齐哈尔克东县，成立了黑龙江飞鹤乳业有限公司，开启了二次创业之路。此后，飞鹤开始快速发展。2003年5月，飞鹤国际在美国纳斯达克上市，成为中国乳品行业之一家在美国上市企业。2009年，飞鹤国际再度转战美国纽约证券交易所，成为中国婴儿奶粉企业在纽交所主板上市之一股，这对于刚刚经历三聚氰胺危机的中国乳业来说具有特殊意义。不过，飞鹤国际四年后的2013年7月从纽约证券交易所退市，正式完成私有化。此后，飞鹤又开始筹划赴香港上市，于2017年5月向港交所提交了上市材料启动IPO。但是当年底，飞鹤以2800万美元收购美国第三大营养健康补充剂公司Vitamin World，收购事宜导致飞鹤暂缓IPO。直至今年7月，飞鹤更新招股书再次冲击香港股市终成正果。

分析：飞鹤破发既有行业因素也有企业自身因素

根据飞鹤最新一版招股书披露，其为中国更大的国内品牌婴幼儿配方奶粉公司。按去年零售销售价值计，飞鹤在国内品牌占据15.6%的市场份额，在全国国内外婴幼儿配方奶粉集团中排名第二，市场份额7.3%。在如此背景下，投资者为何却不买账？对此，有行业人士分析，此次飞鹤破发既有行业因素也有企业自身因素，多重原因导致尴尬局面发生。从行业角度来看，受到国内出生人口率下降的影响，婴儿奶粉的市场需求量也会相应出现下滑，这种局面预计未来还将持续，而且影响可能进一步放大，这是国内婴儿奶粉企业面临的共性问题，因此使得投资者对整个行业的预期总体谨慎。从这个角度看，历经多年IPO后终成正果的飞鹤其实已经错过了中国婴儿奶粉市场的黄金时期。“如果飞鹤前几年上市，行情肯定不至于此。”有行业人士分析，飞鹤在中国乳品行业内恰属于婴儿奶粉业务单一业务独大的品牌，这使得飞鹤在抵御新生儿数量波动影响的能力上就明显偏弱。在这一点上，飞鹤不仅与伊利、蒙牛这样的综合型巨头企业存在差距，就是与君乐宝等乳业新势力相比，也存在着业务品种单一的劣势。

与此同时，飞鹤自身在婴儿奶粉领域也正在遭遇瓶颈，这恐怕也是其受到投资者质疑的因素之一。根据飞鹤的招股书显示，今年上半年，公司营收和利润分别为58.91亿元、17.51亿元人民币。虽然这些数字较去年同比仍在增长，但事实上，按照飞鹤总裁蔡方良今年年初公布的全年150亿元营收目标计算，飞鹤上半年其实仅完成了不到全年目标的四成，这是否意味着飞鹤上半年经营状况不如预期，显然会引发投资者的担忧。另一方面，飞鹤还存在销售费用过高的问题。招股书显示，飞鹤2017年、2018年的销售费用分别为21.39元、36.61亿元，均占到当年营收的三分之一以上。相比之下，飞鹤的研发成本则明显偏低，2017、2018年的研发成本分别只有0.15亿元和1.09亿元，基本维持在1%。

回应破发：希望投资者可以获得长期合理的价值回报

文/北京青年报记者 张钦

特朗普证实美国正在升级核武器！详细现场视频，尽在“中国网”抖音（787874450)

国产奶巨头陷造假风波！争议巨大，飞鹤到底啥情况？

摘要：营收、毛利润、净利润均同比增速呈下滑状态（欢迎关注杠杆游戏）

撰文|张银银

近期，乳企日子不好过。曾经的乳品龙头贝因美不仅一直没能摆脱持续了四年的业绩亏损，同时还曝出与第二大股东合作不顺，有董事辞职的消息。千亿乳业巨头飞鹤也正在被Blue Orca二次做空。

Blue Orca表示，中国飞鹤声称是公司是中国快速成长的、高利润的婴儿配方奶粉（IMF）生产商。不过，公司在美国上市的反向合并失败，在遭遇一系列审计师解雇和指控不当行为后，飞鹤于2013年私有化退市。然后股价暴跌，业务崩溃。但2019年港股上市后公司命运却奇迹般的改变。

报告称，飞鹤从2017年至2019年，年均复合增长率为54%。和私有化退市前卖出的产品相同、市场相当，飞鹤却获得如此非比寻常的表现。

Blue Orca认为，飞鹤的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡。

Blue Orca表示，飞鹤高估了IMF的收入，低估了数十亿美元的运营成本，例如广告和人工费用，将员工人数少报了10倍之多，严重夸大了盈利能力。根据EV /调整后的销售额来评估公司的话，即使以5倍的EV /经调整的销售倍数（这是其他IMF生产国的倍数），飞鹤也只值5.67港元。

7月9日，飞鹤发布公告回应了Blue Orca的做空报告，称Blue Orca做空报告中的相关指控毫无事实根据或为失实陈述。列举了几大重点，对做空报告进行回击。

双方的隔空对战，让我国本土奶粉界一哥的背影显得更加扑朔迷离。

是的，你没看错，我国的国产奶粉领域，飞鹤已经是老大哥了，而不是蒙牛或者伊利。

虽然其诞生时间早：1962年，但相信大部分杆友和杠杆游戏一样，在5年前，甚至3年前，都并不是很了解这家公司。

57年前飞鹤起步于黑龙江齐齐哈尔，其官网介绍说：一直专注于中国宝宝体质和母乳营养研究，引领行业开创多种提升奶粉对中国宝宝体质适应性的技术、配方与工艺。

根据 *** 公开的数据，2008年及之前，奶粉的进口量一直处于低位，进口奶粉相比于国内奶粉并不占优势。

转折出现在2008年。

当年，国内曝出使婴儿肾结石甚至死亡的三聚氰胺毒奶粉事件。此后，以三鹿为首的国内乳制品厂商的奶粉纷纷被检测出含有三聚氰胺，其中不乏伊利、蒙牛、光明、圣元、雅士利等大牌厂家。

此次毒奶粉事件重创了中国奶粉厂商的商业信誉，导致多个国家禁止了中国乳制品进口。此后，国内的奶粉进口需求量大增，在2008年-2014年这6年间，奶粉进口量达到顶峰。国内的奶粉市场遭到了信任危机带来的灭顶之灾。

此后，由于2013与2014年连续两年激增的进口量，在2015年国内行业经济出现短暂滑坡后，国内市场对于奶粉的需求量出现罕见下降。

大量进口与国产的奶粉共同造成库存的积压。这直接导致了2015年进口奶粉的数量大跌，国内奶粉终于有了喘息的余地。

低调了几十年，2016年，飞鹤以年销售额68亿元成为本土品牌之一。靠什么？大部分原因是砸钱营销。

数据显示，2017年、2018年和2019年，飞鹤的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和38.48亿元，所占的营收比例分别为36.3%、35.2%和28.0%，虽然这两年占比略降，但这一数字并不低。

要知道，2017年至2019年，飞鹤乳业的研发成本分别只有0.15亿元、1.09亿元和1.71 亿元，所占营收比仅为1%出头。

而飞鹤官网对自己的定位是：一直专注于中国宝宝体质和母乳营养研究。看到飞鹤每年的研发投入，“研究”二字此时显得尤为刺眼。

但不得不承认，飞鹤的这一波操作收割了很多用户。谎言说一万遍也会变成真理，谁还记得奶源，配方制定，工艺，监管安全这些才是事关奶粉优劣的核心因素呢？

最近几年，飞鹤的营收、毛利润、净利润均同比增速呈下滑状态，且几乎都是过半的降速。不知飞鹤的涨价和这些核心数据增速乏力是否有关？

版权及免责声明：本文系杠杆游戏（头条号签约作者）创作，未经授权，禁止转载！如需转载，请获取授权。另，授权转载时还请在文初注明出处和作者，谢谢！杠杆游戏任何文章之观点，皆为学习交流探讨用，非投资建议。用户据此进行的一切投资，请自负责任。文章如有疏漏、错误欢迎批评指正。

“网上求救奶粉告急”事件有了完美结尾

科技日报记者 李丽云

8月4日，曾经在 *** 上求救婴儿奶粉告急的家长杜先生，收到了飞鹤火速送去的婴儿奶粉。接到奶粉，杜先生激动地说：“孩子一直喝的是星飞帆卓耀，马上见底了，我真是没办法了，特别感谢飞鹤。”

近日，受华北地区特大暴雨影响，河北涿州遭遇洪灾，多名婴幼儿被困，一些家庭出现奶粉短缺的情况。消息一出，飞鹤立即启动应急预案，紧急调拨了婴配粉和“爱本”成人奶粉，火速运往涿州。

8月3日一早，飞鹤捐赠物资已成功抵达涿州，并在部分安置点开始有序发放，为灾区的孩子们和成人提供营养补给。

值得一提的是，此前有家长在网上发文求救，全家被困，2个月大的孩子急需奶粉，飞鹤之一时间联系被困家长了解情况，有网友评论“这是在这条微博下面看见的最温暖的回复了”。8月4日，飞鹤克服重重困难，把婴儿奶粉及时送到家长手中。

（飞鹤供图）

（来源：科技日报）

更多精彩资讯请在应用市场下载“极目新闻”客户端，未经授权请勿转载，欢迎提供新闻线索，一经采纳即付报酬。24小时报料热线。

星飞帆宣称适度水解疑违法 飞鹤回应称系误解

北京商报讯(记者钱瑜实习记者黄亚亚)6月23日，针对 *** 上传出的“飞鹤公司负责人称星飞帆是部分水解产品”传闻，飞鹤公关部相关负责人向北京商报记者表示，这其中存在误解。国家规定适度水解配方产品需要取得特医资格，但飞鹤星飞帆产品只是添加了采用水解工艺的乳清蛋白作为原料，并不是水解配方奶粉。

据悉，日前，一位名为“欧欧欧阳阳儿”的微博用户向母婴育儿博主“奶爸揭秘”爆料称，飞鹤公司负责人称星飞帆是部分水解产品，并上传聊天的截图。“奶爸揭秘”表示，声称宣传部分水解蛋白配方奶粉必须首先通过国家市场监管总局特殊医学用途配方食品配方注册，截图对方如果确是飞鹤员工，该声称已涉嫌违法，可以向属地市场监管机构举报。

对此，北京商报记者查询国家食品药品监督总局发现,飞鹤星飞帆并没有取得特医食品注册资格。同时，北京商报记者走访多家乐友母婴店及物美超市，其销售人员表示，星飞帆并不是适合过敏儿童的水解产品，只是添加了部分水解乳清蛋白而已。

对于宣称适度水解产品是否违法一事，乳业专家宋亮表示，通常而言，需要取得特医食品资格的是专业的深度水解产品，专门针对乳糖不耐受的过敏婴儿，而部分水解或深度水解产品不能算是专业的水解配方。但目前来说，适度水解和深度水解的产品都需要取得特医食品注册资格。

鲜牛乳一次成粉更安全更营养？飞鹤乳业被指“玩噱头”

中国网财经9月26日讯(记者 海洋)近日，以“更适合中国宝宝体质”作为广告语的飞鹤乳业再出新动作。据媒体报道，在9月17日举行的“更新鲜更适合”飞鹤乳业新鲜乳粉标准体系发布会上，飞鹤公布了以“新鲜生牛乳一次成粉”为核心的飞鹤新鲜乳粉标准体系。

据飞鹤乳业相关负责人向中国网财经记者介绍，鲜牛乳一次成粉的飞鹤婴幼儿配方奶粉相较于其他奶粉产品，主要优点是：之一，更安全，新鲜生牛乳一次成粉保证了奶粉全程无污染，避免因长时间运输、二次开包混装等环境因素影响而导致细菌滋生。第二，易消化吸收。加热生牛乳α-酪蛋白的消化率是加热复原乳的2倍，宝宝吸收更好；生牛乳经热处理后，蛋白质聚集程度低，粒径较小，更有利于酶的分解，让宝宝更好消化；采用湿法工艺生产出来的配方奶粉，保留天然OPO，易于宝宝消化吸收。第三，营养成分好。生牛乳加热后的糠氨酸含量只有复原乳加热后的一半，糠氨酸含量越少，宝宝可利用的优质蛋白越多。

不过对于上述说法，有消费者表示质疑：鲜牛乳一次成粉的奶粉，营养价值是否真如宣传所说？

公开资料显示，婴幼儿配方奶粉的加工工艺主要有干法和湿法两种工艺。湿法是先将所有成分溶解成液体后按比例混在一起，再进行喷雾；干法是将固态的原料经过粉碎、过滤后用物理方式进行混合，工艺相对简单。

高级乳业分析师宋亮在接受中国网财经采访时表示，当前婴幼儿配方奶粉的主流工艺是干湿复合工艺，即用湿法做基粉后，又用干法混合部分营养素。“湿法一次成粉在营养的吸收上可能会好一点，但无论湿法一次成粉还是干湿复合工艺的二次成粉，在经过高温喷粉后，保留的营养活性物质基本都不多。即便是飞鹤所用的湿法工艺，很多营养元素是不能添加的，例如dhara等元素会挥发，需要喷完粉之后，再用干法把营养元素混进去。”宋亮表示。

据公开报道，糠氨酸是随着温度升高而产生的，又是乳品标记物中相对稳定的物质，因此糠氨酸的含量，是判断牛奶热加工程度的重要指标，取决于牛奶的加工方式和时间。“一次成粉相较于二次成粉，尽管糠氨酸的含量会少些，但是差别不大。也就是说二者对乳的热伤害程度差不多。”宋亮说。

据宋亮介绍，当前业内认为真正好的婴幼儿配方奶粉 *** 工艺应该是低温冷萃浓缩技术，能够很大程度的保留活性营养物质。但由于这种工艺成本太高，且单产较低。因此对目前的乳制品企业来说，采用该种工艺还很难实现。“飞鹤此次发布的新鲜主题足够吸引眼球，但应该是概念大于实际。不过尽管如此，鉴于湿法工艺对原奶的新鲜程度要求比干湿复合工艺要高，因此飞鹤此举在促进国产奶粉信心提升、促进与上游奶源合作以及提高消费者对产品认知等方面仍有帮助。”

(责任编辑：段思琦)

飞鹤再遭做空 亮出存款余额回应指控 中国乳企为何总被盯上？

华夏时报（chinatimes.net.cn）记者金晓岩 北京报道

上市之后的飞鹤成为了公众公司，也为自己惹来不少的麻烦。自2019年11月飞鹤上市后不到10天，做空机构GMT Research就发布一份简单的做空报告，质疑中国飞鹤高营收和盈利，但多年未支付股息存在欺诈风险之后，不曾想，不到一年的时间，又一家沽空机构盯上飞鹤。

7月8日，被称为“杀人鲸”的沽空机构Blue Orca Capital在其官网发布了一份长达64页的中国飞鹤奶粉研究报告，称飞鹤虚构业绩，并指出其与瑞幸咖啡业绩造假有相同之处。为此，7月9日，飞鹤及时发布澄清公告逐一回击该份做空报告。这不仅是飞鹤第二次被做空，此前国内其他乳企辉山和澳优也被做空过，引发思考的是，为何中国乳业频频被沽空机构盯上？

飞鹤回应做空指控

Blue Orca Capital在该做空报告中指出，飞鹤夸大了婴儿奶粉的收入，同时涉及虚报运营费用及夸大资本支出等行为。Blue Orca称，飞鹤在2019年的EBITDA和净利润率高于苹果、腾讯和阿里巴巴。据推测，从2017年至2019年，复合年均增长率为54%。“中国飞鹤的故事绝不是类似苹果或腾讯，而更像是Wirecard和瑞幸咖啡。”

受此消息影响，7月8日，中国飞鹤早盘一度跌超8%。7月9日午间，飞鹤股价为16.86元，较前一日仍有小幅下跌。

另外，值得注意的是，在该份做空报告中，Blue Orca罗列了飞鹤九大财务数据质疑点。包括通过未披露关联方物流公司的收入不实；夸大营收；有意少报了数十亿美元的运营费用；幽灵工厂和可疑的退税；夸大数十亿美元的资本支出掩盖虚假利润；审计机构低声誉问题；在美股上市10年后退市历程；在同一市场向同一客户群体销售同样的产品，飞鹤此前在美股公布的业绩和如今在港股公布的业绩差异过大；原生态牧业与飞鹤之间扑朔迷离的关系等。

在7月8日发布澄清公告后，7月9日，飞鹤董事会再次发布公告否认该报告中的有关指控，称报告中的相关指控毫无事实根据或为失实陈述。

针对Blue Orca的九大做空指控，飞鹤在7月9日的公告中做出了具体回应。在财务数据方面，飞鹤表示，尼尔森统计的数据可反映行业发展趋势和竞争态势，但未必能用于全面反映本公司的实际运营情况。另外，公司未向中国商务部申报过运营数据，该报告中所谓的商务部数据并未提供明确来源或链接，其数据可信度成疑。

针对运营费用的质疑，飞鹤回应称，截至2019年6月30日，集团共计拥有5422名 *** 员工。而该做空报告中所称的50000多名人员应该是包含了本集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字。

最后，对于公司的现金状况，飞鹤公布了银行存款余额超过1亿元的账户明细。澄清公告显示，截至今年6月30日，飞鹤银行存款余额超过148.69亿元，表明“公司的现金状况良好”。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，飞鹤和瑞幸是完全不同的两家公司，瑞幸咖啡在资本的加持下在短短两三年的时间内发展壮大，而飞鹤是中国最早的奶粉企业之一，目前已成立近60年，无论是规模还是营收，两家公司都没有可比性。

为何中国乳业频频被沽空？

据《华夏时报》记者了解，在登陆港交所之前，飞鹤曾于2003年在美国纳斯达克上市，成为中国之一家在境外上市的乳品企业。2005年，飞鹤转板至美国纽交所中小板市场。然而，在美上市期间，飞鹤并未受到市场的追捧，其股价从更高点每股44美元滑落至2美元附近，最终以每普通股7.4美元的价格私有化退市。

近几年，飞鹤业绩增长速度明显，公开数据显示，2017-2019年，飞鹤营收分别为58.87亿元、103.92亿元、137.22亿元，同期净利润分别为11.6亿元、22.42亿元、39.35亿元。

不过，此次飞鹤在香港上市后连续两次被做空依然值得引发业内思考，为何“受伤”的总是中国乳企？

毕竟去年以来，中国乳业公司频繁成为做空机构的瞄准对象，这次做空飞鹤的杀人鲸资本，此前曾做空总部位于湖南长沙、占据中国羊奶粉市场半壁江山的澳优。

2017年，辉山乳业也遭到做空机构浑水（Muddy Waters）质疑，辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表，夸大资产价值及负债，过高的杠杆已使公司处于违约边缘，并称该公司“估值接近零”。而彼时的辉山乳业，以“报告所言毫无根据，歪曲之词随处可见”作为回应，公司股价也转跌为涨。

过去几年，中国三、四线奶粉市场庞大而分散，各地区消费偏好不一，品牌认知薄弱，同时渠道专业地推不足，飞鹤自建地推团队无可厚非，但是现在已经不可同日而语。

之所以中国乳企频繁被外资做空，乳业分析师宋亮在接受《华夏时报》记者采访时表示，是因为近两年在食品领域，乳业增长相对较好，营收和利润均增长速度很高。尤其是中国乳企的发展速度已经高于外企品牌。外部做空机构对中国乳企在国内三四线市场的发展状况不了解，因此有对其相关质疑。

“并且这些做空机构提出质疑的数据来源于第三方公司，而这些公司监测的数据大多来源于一二线市场，但这些采集的数据对飞鹤和澳优等企业来说是不合适的，因为他们的市场主力在三四线市场和四五线市场，因此做空机构采集的样本还是存在水分。”宋亮说。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰

标签： 奶粉 事迹 曝光 事件