华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张瀚文 黄兴利 北京报道
被誉为“中国青稞酒之源”的青海互助青稞酒股份有限公司（下称“青青稞酒”）正视图通过改名，打开其在全国市场的知名度。
近日，青海互助青稞酒股份有限公司（下称“青青稞酒”）发布公告称，拟将公司名称变更为青海互助天佑德青稞酒股份有限公司（下称“天佑德”），证券简称也将变更为天佑德酒。据悉，“天佑德”品牌为公司面向全国的战略品牌，定位为中高端产品，在公司营收占比中超50%。
2020年受疫情影响颇为严重的青青稞酒在2021年迎来了反弹。2021年前三季度录得营收8.33亿元，同比增长52.5%；净利录得8537万元，同比大增232.74%。
业绩反弹
进入到2021年的青青稞酒重新回到了发展正轨，更改名称只是其走出西北的路上一个“小动作”。
12月29日晚间，青青稞酒发布公告称，拟变更公司名称、证券简称及修订《公司章程》。公告显示，公司名称将变更为青海互助天佑德青稞酒股份有限公司，证券简称也将由青青稞酒变为天佑德酒。
青青稞酒主要从事青稞酒的研发、生产和销售，主营互助、天佑德、八大作坊、永庆和、世义德等多个品牌青稞白酒。“天佑德”品牌为其面向全国的战略品牌，定位为中高端产品。近几年，天佑德品牌系列在公司主营业务收入中的占比超过50%。青青稞酒给出的改名原因为“为了更好的推动公司战略落地，发挥天佑德头部品牌影响力，公司董事会决定变更公司名称、证券简称。”
对于此次改名，12月31日，青青稞酒相关人士对《华夏时报》记者表示，改名字只是公司实现走出西北这一战略目标过程中的“小动作”。
值得关注的是，近年来青青稞酒正陷入业绩下滑“泥潭”。2016年至2019年，青青稞酒的营收分别为14.37亿元、13.18亿元、13.49亿元、12.54亿元；归母净利润分别为2.16亿元、-9416.43万元、1.08亿元和3611.83万元。其中2017年录得亏损是因为中酒网业绩不及预期，计提全额商誉减值1.79亿元。剔除该因素后，当年的归母净利润约为8500万元。
进入2020年，收到疫情影响，青青稞酒的业绩表现“雪上加霜”。2020年全年青青稞酒录得7.64亿元，同比大幅下滑39.07%，净利更是录得亏损1.15亿元，同比下滑418. 66%。青青稞酒也成为了2020年19家上市酒企中，唯一一家亏损的企业。
今年以来，青青稞酒业绩反弹势头明显。2021年前三季度录得营收8.33亿元，同比增长52.5%；净利录得8537万元，同比大增232.74%。
12月31日，白酒营销专家蔡学飞在接受《华夏时报》记者采访时分析，青青稞酒业务正逐渐回到正轨，青海、甘肃的大本营市场企稳，产品结构升级明显，全国化在有序推进。
天佑德切入全国市场
青青稞酒的产品分为青稞白酒、低度青稞酒和葡萄酒三大类，其中自有品牌青稞酒的收入占比达到96.85%，自有品牌青稞酒被分为中高档青稞酒、普通青稞酒和低度青稞酒。
青青稞的2021年半年报显示，自有品牌的中高档青稞酒实现营收4.06亿元，占总营收5.79亿元的70.07%，毛利率达到71.12%；普通青稞酒实现营收1.15亿元，占总营收的19.91%，毛利率51.13%；低度青稞酒的营收则略少，仅为70.7万元。
作为青青稞酒的营收主力，中高档青稞酒指零售价60元/500ml以上的产品，主要代表有红四天、八大作坊系列、出口型系列、国之德系列、金宝系列等。其中“国之德系列”的“国之德G6”为近年来青青稞酒主打的核心产品。
2020年以来，青青稞酒明确了国之德G6的次高端地位，并将其定位为公司的主推产品，其2021年半年报中写着2021年的下半年目标就有“围绕公司国之德G6、第三代出口型等中高端产品进行内容创作和宣传，塑造品牌价值，提升产品形象。”
2021年10月底，天佑德青稞酒营销中心发布通知称，根据产品配额计划，截至10月18日，2021年度青海市场渠道“国之德G6”产品年度配额已全部销售完毕并完成回款。《华夏时报》记者从青青稞酒相关人士处了解到今年12月青青稞酒已经下发通知国之德G6的零售价上涨20元/瓶，出厂价也有相应的向上浮动。记者发现，目前这款产品的京东售价为568元/瓶，折扣后为538元/瓶。
12月22日，青青稞酒在投资者互动平台表示，“公司天佑德系列产品国之德G6系中高端产品，产量有限，该产品零售价明年约有3%增幅。”证实了上述人士的说法。
目前青青稞酒的“大本营”在青海市场。半年报显示，其青海省内营收占到总营收的72.16%、省外市场占到23.57%。近年来，青青稞酒主推国之德G6，试图切入次高端市场是其全国化的一个尝试。蔡学飞对本报记者分析认为，考虑到青青稞特有的原料生态优势，结合目前多元化的消费趋势，应该说，青青稞的全国市场的发展前景还是比较乐观的。
但蔡学飞同时指出，青青稞酒是利用自身差异化的区域品牌文化与原料品质来提升品牌价值高度，从而支撑产品结构升级，起到消费引领作用。在他看来，这种消费引领、消费教育需要一定的时间。
第六届青稞酒文化旅游节·2023天佑德封藏大典举行中新网青海新闻7月26日电(赵龙)25日，“第六届青稞酒文化旅游节·2023天佑德封藏大典”在“中国青稞酒乡”——海东市互助县天佑德“一祖十贤”广场举行。
图为封藏大典现场。 天佑德青稞酒公司供图
封藏大典开始前，中国食品工业协会白酒专家委员会副会长、著名酿酒专家高景炎先生通过视频连线说：“封藏大典，封坛储酒，是我国酿酒文化的重要组成部分，封坛储酒充分体现了青稞酒人做优做强白酒产业的决心和信心，如果没有规模和实力的企业是做不到的。”
在活动现场，天佑德青稞酒公司总经理万国栋致欢迎辞时说：“白酒封藏需要有时间的沉淀，更需要有规模的底气。目前，我们公司的原酒储量已经超过五万吨，其中三年以上的原酒接近三分之一。”
中国酒业协会名誉理事长王延才在封藏大典致词时表示：“自古以来，互助就是青稞酒的特色产区，具有上千年的传承历史。我们今天封藏青稞酒，实际上也是我们对于酒类产品、老酒文化的一种体现。”
活动伊始，天佑德青稞酒公司董事长李银会带领酿造技术中心骨干共计12人，一同进行了金禅酒祖祭拜仪式。“一拜自然，风调雨顺！二拜美酒，四季天酿！三拜先贤，天佑德昌！”
中国酒业协会副秘书长杜小威认为，天佑德青稞酒具有许多独特性和独有性，是中国白酒上市企业中唯一使用高原生态有机青稞酿制的白酒。“这次封藏的青稞酒是年份酒，年份酒的价值已经被市场认可，年份酒在市场上很多，但真年份不多。”
封藏大典现场，天佑德青稞酒营销中心市场部轮值总经理孙凯还发布了《四季天酿 夏酿封藏》2023天佑德封藏酒价值报告，从封藏酒原料、酿造、风味、物质等方面介绍了天佑德封藏酒的优势和特点；天佑德青稞酒公司董事会秘书赵洁发布了《天佑德2022年企业社会责任报告》，从证券更名、真年份战略发布、参与展会推广青稞酒品类、举办青稞酒文化节、员工福利保障、经销商管理、红崖村救灾重建以及加强党建工作等方面，展示了天佑德青稞酒公司在社会责任践行方面的成果。(完)
青海产业“金名片”——天佑德青稞酒发展70年1952年，青海省互助县人民 *** 整合当地八大酿酒作坊，组建国营互助酒厂。2005年，公司进行经营体制改革，国营互助酒厂转型为民营企业，至2021年，企业年营业收入平均增长率为18.5%。2011年在深交所挂牌上市，成为白酒行业上市公司之一，累积缴纳税额达43亿元。目前，以天佑德青稞酒为核心，打造出了一条从青稞种植、收购、酿酒、酒糟循环利用的全产业链条，不但创造出经济效益，而且实现绿色可持续发展。
2005年，企业改制后，公司再一次激活并强化“天佑德”品牌，旗下系列产品在市场上大获成功。天佑德青稞酒公司被青海省商务厅授予“中国青稞酒之源”荣誉；“天佑德”、“互助”品牌分别获得全国驰名商标、中华老字号、国家地理标志保护产品等荣誉；天佑德金宝产品获国家有机产品认证；2021年6月，天佑德青稞酒的蒸馏酒传统酿造技艺即青海青稞酒传统酿造技艺被列入第五批“国家级非物质文化遗产”。
2012年发起设立“青海天佑德教育基金会”。自2015年起，开展“天佑德青稞行动”大型公益活动，坚持为贫困偏远地区的教育发展而努力。目前累计捐赠达2000万元以上。2020年初，新冠疫情突如其来，天佑德向青海红十字会捐赠400万元现金、价值100万元的口罩及面粉等物资，被全国工商联授予“抗击新冠肺炎疫情先进民营企业”荣誉称号。
自2002年之一届环湖赛开始，天佑德青稞酒连续以各种方式、各种角色参与支持环湖赛的举办。天佑德青稞酒以11届战略合作伙伴、6届总冠名商的身份，成为环湖赛的忠实伙伴。
建厂70年来，天佑德青稞酒公司在质量管理方面不断优化，为产品品质的持续提升提供强有力的保障。2016年6月20日，企业酒体研发与检测中心取得中国CNAS国家实验室认可(注册号L8508)，检测中心所出具的检测报告可以在认可项目范围内加盖“CNAS”签章，被全球46个国家61个机构所承认。经过公司不断努力，2020年公司荣获第四届“青海省 *** 质量奖”，这是对企业管理质量最有力的认可与肯定。
2022年1月27日，“青青稞酒”在深交所的证券简称正式更名为“天佑德酒”，青青稞酒上市10年之后，进入了以“天佑德”品牌为龙头的新时代。天佑德青稞酒作为青藏文化的使者，始终坚持“健康持续，全球品牌”的目标，一步步走出青海，走出西北，走向全国，走向世界。
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李寻谈酒：瓦蓝青稞酿的酒为什么这么好喝众所周知，不同粮食酿出的白酒的风味是不同的，酿酒界素有“高粱香、玉米甜、大米净、大麦冲、糯米柔”之说。
其实，不仅不同种类的粮食酿的酒风味有所不同，即便同一类型粮食中的不同品种酿的酒在风格上也是不同的，以青稞为例，它有很多种品种，包括白浪散、肚里黄、瓦蓝、黑老鸦，等等，尽管都属于青稞，但酿出的酒的风格并不一样。
李寻老师从青海带回西安的瓦蓝青稞样本瓦蓝青稞与黑老鸦青稞、白浪散青稞、肚里黄青稞放在一起，瓦蓝青稞的颜色非常醒目瓦蓝青稞为原料酿造的天佑德国六（G6）青稞酒
二
2021年青海互助天佑德酒业公司推出了一款酒，即天佑德国六（G6），是用瓦蓝青稞为原料酿造的，这款酒我品饮以后，感觉非常好（关于这款酒的品饮感受，我有专文介绍——《瓦蓝瓦蓝的青稞酒》，有兴趣的读者可在本号查找阅览，此处不做赘述。）
我进一步想搞明白的是，为什么瓦蓝青稞酿的青稞酒比别的青稞酒好喝一点呢？
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三
对此做以科学解释的原因还真有。2021年2月份《微生物学通报》刊登了一篇研究报告——《氨基酸对青稞酒酿造微生物群落演替及风味代谢的驱动》，该文从一个科学的角度揭示了瓦蓝青稞和肚里黄青稞酿酒的差异。
作者王宇乔、黄和强等人，分别来自江南大学和青海互助青稞酒业公司，他们在研究中使用的 *** 严谨而专业，其中有大量的工具性分析图表——数量较多，这里不一一引述，下面简单通俗地介绍一下文章的结论。
1.瓦蓝青稞和肚里黄青稞两种酒醅的风味物质含量不同
该论文研究者采用顶空固相微萃取结合气相色谱-质谱的分析 *** ，跟踪检测了瓦蓝青稞与肚里黄青稞在发酵过程中酒醅的风味物质，总共检测了48种风味物质：包括14种醇类化合物、4种酸类化合物、21种酯类化合物、3种醛类化合物、1种酮类化合物、3种酚类化合物和2种吡嗪类化合物。
研究人员按照不同的发酵阶段分别进行测量和研究，结果显示：瓦蓝青稞酒醅里的酯类化合物含量明显高于肚里黄青稞酒醅；肚里黄青稞酒醅里仅有少量酯类化合物，但醇类物质含量明显高于瓦蓝青稞酒醅。
酯类化合物当中，包括乙酸乙酯、2-羟基己酸乙酯、肉豆蔻酸乙酯、丁二酸二乙酯、辛酸乙酯、葵酸乙酯、己酸乙酯和乳酸乙酯等酯类化合物，在这些含量的对比方面，肚里黄青稞都低于瓦蓝青稞酒醅。因为酯类含量比较高，所以瓦蓝青稞酒具有更明显的果香味、花香味和甜香。
两种酒醅中的上述风味物质不同，这解释为什么我们感受到的瓦蓝青稞酒酿造的国六（G6）香气更加馥郁，而且果香、花香、甜香更加丰富，它微量成分的较高占比是感官品鉴到的香气的真正来源。
2.为什么瓦蓝青稞酒醅中的酯类含量要高于肚里黄青稞酒醅？
我们知道，酿酒是微生物参与活动的过程，酒体中的微量成分跟微生物的种类以及它的代谢底物密切相关。这篇研究报告的作者在实验中对两种青稞酒醅在酿造过程中微生物群类的结构组成和动态变化进行了观察和测试分析，结果发现：
在发酵过程中肚里黄青稞酒醅的乳酸杆菌（L.acetotolerans）的丰度，比瓦蓝青稞里的乳酸杆菌的丰度低；
对于细菌群落，pantoea在发酵0 d时占主导地位（＞40%），而发酵后期（360-600小时）由Lactobacillus占主导地位（60%）。但对于肚里黄青稞酒醅，发酵到360小时Lactobacillus相对丰度为56.38%，其相对丰度在发酵末期达到更大值，为70.99%；而瓦蓝青稞发酵360小时Lactobacillus相对丰度已占74.37%，发酵末期达到了80.72%。说明在肚里黄青稞酒醅中，Lactobacillus在发酵后期的相对丰度较低。
研究者还把乳酸杆菌的含量和49种风味物质进行数据分析，得到了相关性的分布图，结果显示肚里黄青稞酒醅风味物质含量较低，可能和乳酸杆菌Lactobacillus相对丰度较低有关。
3.为什么瓦蓝青稞酒醅里乳酸杆菌的含量要高于肚里黄青稞酒醅？
对于瓦蓝青稞酒醅里的乳酸杆菌含量较高的现象，研究人员做了进一步追踪研究，他们发现乳酸杆菌的含量差异与氨基酸有明显的相关性。
他们使用HPLC跟踪测定了发酵过程中17种氨基酸含量的变化趋势，发现从发酵第120小时起瓦蓝青稞酒醅中11种游离氨基酸的含量远高于肚里黄青稞酒醅，而且肚里黄青稞酒醅中组氨酸、精氨酸、酪氨酸的含量在发酵360小时后开始减少。
为了进一步验证氨基酸和乳酸杆菌的关系，研究人员又利用了氨基酸缺一法在体外探究了氨基酸和乳酸杆菌的关系，证明如果环境中缺乏必需的氨基酸，作为氨基酸营养缺陷型细菌的乳酸杆菌会抑制生长。
四
本篇研究报告的结论最终是——由于瓦蓝青稞的氨基酸种类和含量比较高，它在发酵过程中为乳酸杆菌的培养和活动提供的环境要好于肚里黄青稞，因此在发酵过程中产生的酯类化合物也高于肚里黄青稞，在其酒醅当中蒸馏提取出来的蒸馏酒比如国六（G6），它的香气的丰富性也就高于肚里黄青稞。
这篇研究论文的结论追踪到此，当然还可以再去做更深入的追踪，即为什么瓦蓝青稞的氨基酸含量高于肚里黄青稞，这就是一个植物学的研究的领域了。我们期待研究人员会有新的研究报告来揭示其背后的秘密。
·青稞是青藏高原更具地域特色和文化内涵的农作物,是大自然对高寒高海拔地区的馈赠,在全省农业生产中具有重要地位。
4月8日,青海互助青稞酒股份有限公司与青海省三江集团有限责任公司签订战略合作框架协议。双方将在青稞产业发展、青稞基地建设、青稞繁种育种、青稞品种改良、粮油加工、有机食品开发等方面开展深层次合作。青海省副省长严金海及 *** 相关领导、三江集团有限公司董事长马荣华、青海互助青稞酒股份有限公司董事长李银会等企业领导出席并参加了当天的签约活动。
青海互助青稞酒股份有限公司主要从事青稞酒的研发、生产和销售,是全国更大的青稞酒生产企业,被誉为“中国青稞酒之源”。三江集团作为青海省更大的有机青稞种植企业,耕地资源丰富,农业生产机械化、规模化程度高,具有大面积种植青稞的优良传统。
青海互助青稞酒股份有限公司董事长李银会表示,此次战略合作协议的签署,标志着双方企业本着“平等互利、优势互补、相互支持、长期合作、共同发展”的原则,进一步深化资源利用、业务整合等全方位的合作与交流,建立长期、稳定、优先合作的战略合作伙伴关系。
“双方合作前景广阔,是实现优势互补、寻求共同发展、互利共赢的一次重要合作,势必将促进我省青稞产业实现提质增效、转型升级以及补齐经济社会发展短板将会产生积极的推动作用。”三江集团党委书记、董事长马荣华在签订仪式上说。
在全国上下奋力抗疫情保发展的关键时期,三江集团与青海互助青稞酒股份有限公司签订战略合作框架协议,是贯彻落实省委省 *** 一手抓疫情防控,一手抓复产复工,坚决打赢疫情防控阻击战,确保全面完成年度工作目标任务。
在青海省农林科学院院长金萍看来,三江集团是青海省更大的青稞种植生产企业,互助青稞酒股份有限公司是青海省更大的青稞加工转化企业,双方的战略合作对于创新青稞供应链,贯通青稞产业链,推动青海省青稞产业的发展具有重要意义。
本文源自天佑德青稞酒
财说 | 十年最差营收，天佑德酒越多元越亏损记者 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
天佑德酒（002646.SZ）表面的“向好”无法掩盖真实境况。
2011年上市的天佑德酒是全国更大青稞酒生产企业，曾用名青青稞酒。这家公司去年营业收入10.54亿元，同比增长38%；归属净利润6322.48万元，同比扭亏为盈；扣非净利润为4831.14万元。单季度来看，公司第四季度营收2.21亿元，同比增长1.61%；归属净利润为亏损0.22亿元，同比增长56.4%。
天佑德酒业绩增长多数归功于2020年基数过低。和2019年相比，公司营收下滑16%。若剔除2020年疫情影响，2021年是近十年来公司最差的年度业绩。
十年最差营收
白酒行业已进入存量市场，行业内部呈现非常明显的马太效应。2021年全年白酒产业规模以上企业产量完成716万千升，同比下降0.60%，白酒行业连续五年总产量下降，白酒规模以上企业数同比下降；销售收入6033亿元，增长18.60%；利润总额1702亿元，增长33%。
作为早已上市的酒企，天佑德酒表现并不合格。和2018年相比，公司营收及净利润分别下滑22%和42%。令人担忧的是，不合格表现对天佑德酒来说是常态。自2012年以来的十年间，公司营收总体保持下滑态势，十年营收高点竟然要追溯到2013年，这对于酒企来说极为少见。
作为青稞酒的代表，天佑德酒目前主要品牌是天佑德、互助牌、八大作坊、永庆和、世义德等。其中“天佑德”是战略品牌，售价在100元/瓶至400元/瓶不等，为中高价位产品并作为全国战略品牌；“互助牌”主要是在青海省内主打100元价位以下的大众产品；“八大作坊”作为老酒定位，主要是走商务消费路线；“永庆和”主打乡镇喜庆用酒，价位在80元以内；“世义德”是散酒品牌。此外，公司通过一系列酒庄收购进军北美红酒市场，整合出品牌葡萄酒品牌马克斯威（Maxville）。
由于天佑德品牌系列在公司主营业务收入中的占比超过50%，为了更好推动其响力，青青稞酒年初正式更名为天佑德酒。
从表面看，天佑德酒业绩出现回暖。今年之一季度，公司营业收入4.23亿元，同比增长11.49%，归属于母公司所有者的净利润1.1亿元，同比增长53.43%。公司表示，业绩增长主要原因系本年之一季度实现开门红，公司核心市场（青海）持续恢复，产品结构进一步优化所致。
实际上，天佑德酒所谓的“开门红”并不能说明什么。公司2017年至2021年的四个之一季度净利润分别为1.02亿元、0.87亿元、0.5亿元、亏损467万元（2020年受疫情因素影响）和0.7亿元，公司当年归属净利润分别为亏损0.94亿元、1.08亿元、0.36亿元、亏损1.15亿元和0.64亿元。通过数据可以发现，公司一季度为最重要的利润来源，同时一季度是否盈利并不能决定当年年度表现。
越多元，越亏损
天佑德酒弱势的表现主要是因为销售能力。对于白酒企业来说，销售是最为重要的，可以说“得销售者得天下”。
从销售模式来看，天佑德酒和多数酒厂类似，销售分为渠道经销和厂家直销模式（类似于直销团购），其中渠道经销模式主要指公司通过一、二级经销商对终端进行配送供货和销售，其销售的主要渠道为线下传统零售终端，包含烟酒店、便利店、高端酒店、餐饮店等，另有一部分通过经销商，直接向团购消费者进行销售；厂家直销模式主要指公司在青海、甘肃及北京区域的直营专卖店、商超、线上及团购直销。
渠道经销模式在不同区域的具体运营方式也有所不同。天佑德酒在青海、甘肃、宁夏及 *** 区域主要执行全控价深度分销模式（该模式和洋河股份销售模式类似），市场各项销售工作以厂家为主导进行，公司在各地设置有办事处及厂家业务人员，负责渠道开发、销售推广、销售引单及终端维护工作，经销商大多为配送商，负责协助公司进行订单配送、终端管理和市场维护工作；公司在其他区域市场主要执行半控价模式（传统的经销商模式），市场各项销售工作以经销商为主导进行，公司在各地设置有办事处机构，负责协助并指导经销商进行市场拓展和维护工作，经销商多为品牌运营商，负责市场具体的开发维护及销售配送工作。此外，天佑德酒还加强与环青海湖国际公路自行车赛的深度合作，同时在央视上进行推广。
天佑德酒产品属于青稞酒，是小众香型，市场认可度不高。目前行业内主流香型为酱香、浓香和清香，小众香型想要走出市场，除了自身宣传外，需要更多地让利渠道商，使其帮助“铺货”进入市场。然而，天佑德酒在渠道方面并没有做出过多的创新式举措。
除了传统销售端，天佑德酒还通过旗下子公司中酒时代进行 *** 销售，主要产品为自家白酒及茅台酱酒公司相关酱酒产品。值得一提的是，中酒时代是公司于2015年耗资1.4亿元收购的企业（90.55%股权），自收购以来年年亏损，截至2021年底已累计亏损1.66亿元（2021年亏损35万元）。除了自身“触”网，公司还发力直播业务，不仅在2021年与罗永浩合作，还建立了一支自有的主播队伍。
和主业白酒业务类似，天佑德酒电商业务发展也没多少竞争力。2021年公司电子商务平台业务仅实现收入5684万元，占其收入比例的5.39%
此外，沉迷酒类多元战略的天佑德酒还布局北美红酒市场。此前，公司通过一系列酒庄收购进军北美红酒市场，全资子公司OG（持有公司在美国境内的所有股权和资产）2021年实现营收2623万元，亏损786万元。
天佑德酒本身就缺少大单品，多元化、多酒种运营又带来高企的销售费用。2021年公司销售费用2.65亿元，占总营收比例的25.12%。
更令人担忧的，天佑德酒毛利率不断下滑。近年来公司毛利率已由高点的66.6%下滑至如今的63%。根据售价，公司已将产品分为普通、中高档两档，其中普通产品指零售价60元/500ml以下的产品，主要代表有互助大曲、世义德珍藏等；中高档产品指零售价60元/500ml以上的产品，主要代表有天佑德系列产品；此外低度青稞酒为热巴青稞酒。虽然公司将重心转移至天佑德酒，但其中高端产品销量仍持续呈现下滑趋势，2021年中高端青稞酒营收相较2019年下滑18%，这也能解释为什么毛利率不断减少。
营收滞增，毛利下滑，控股股东也对公司失去了信心。2月11日公司公告控股股东华实投资拟减持2%的股权。自2020年下半年以来，华实投资已连续减持，持股比例由61.41%下滑至如今的48.56%。
2023中国青稞酒产业高质量发展峰会召开，天佑德零碳行动计划启动青稞酒文化节已连续举办六届，以弘扬高原民族文化，传承青稞酒文化为核心宗旨，集中展示了河湟文化、土族文化和青稞酒文化。通过青稞酒文化节的举办，达到学术交流、旅游观光、商贸合作、娱乐演艺、增进友谊等目的，进一步宣传了“世界美酒特色产区、中国青稞酒乡”，宣传大美青海、醉美互助。作为青稞酒文化节的重要活动之一，7月22日，2023中国青稞酒产业高质量发展峰会——《天佑德青稞酒技术标准体系》白皮书发布仪式在青海互助天佑德酒厂举行。
中国酒业协会副秘书长杜小威，白酒技术创新战略发展工作委员会秘书长王旭亮，青海省市场监督管理局副处长史晓红，青海大学校长助理完强，互助县人民 *** 副县长魏福林，青海互助天佑德青稞酒股份有限公司董事长李银会，总经理万国栋等主要领导参加本届峰会。
中国酒业协会产业创新技术研究院张翠英，中国国酒研究院郑福平，中国白酒健康研究院李安军，中国生态白酒研究院广家权，中国酿酒原料及品质安全研究院朱瑞雪，中国酱香型白酒酿造研究院樊双喜，中国青稞酒研究院冯声宝，在本届峰会上做了主题汇报。
2023中国青稞酒产业高质量发展峰会
高质量发展已成为我国“十四五”时期乃至未来更长一段时期经济社会发展的时代主题。天佑德青稞酒公司面对激烈的市场竞争，持续不断加强技术创新、品牌建设，致力于推动产业高质量发展。
活动现场，互助县人民 *** 副县长魏福林表示，“天佑德青稞酒作为青稞酒行业的龙头企业，近年来在科技创新与研发投入方面下了很大功夫，通过技术创新、工艺创新、产品创新、管理模式创新等方式，企业发展规模、发展效益不断提升，发展定位、发展路径愈加清晰，对此互助县委县 *** 高度重视，制定了一系列相关政策措施，今后也将加大对青稞酒产业的支持力度，共同打造一个质量优先、创新驱动的营商环境。”
无论未来酒类产业格局如何变化，高质量发展仍是中国白酒产业的主航道。白酒技术创新战略发展工作委员会秘书长王旭亮也受邀参加了本次中国青稞酒产业高质量发展峰会，与各位领导以及专家共同探讨关于青稞酒高质量发展的主题，并送出美好祝福：“希望通过此次峰会的举办，能够为天佑德未来高质量发展奠定理论成果和智慧结晶，持续提振中国青稞清香型白酒品类稀缺价值，共同谱写青稞酒业高质量跨越式发展新篇章。”
近年来，省市县各级 *** 高度重视青稞及青稞酒产业发展，并在不同层面先后出台相关政策措施。本次峰会暨论坛旨在深入探讨青稞酒产业的发展现状、面临的问题以及未来发展趋势，为青稞酒产业的可持续发展提供智力支持和技术保障。天佑德青稞酒公司董事长李银会在峰会现场表示，天佑德青稞酒公司将借此机会，与各位嘉宾专家学者共同交流合作，携手共进，充分利用青藏高原白酒产区特色优势和青稞产业振兴契机，聚力打造高品质青稞酒，打造中国青稞酒靓丽品牌名片，开拓青稞产业循环经济新空间，促进中国青稞酒向好向优持续发展。
零碳行动计划启动仪式
全球气候变化日趋严峻，低碳环保已成为各国共同关注的议题。我国 *** 高度重视生态文明建设和环境保护工作 ，提出了“绿色发展、循环发展、低碳发展”的发展理念并将之纳入国家发展规划中。随着 *** 总书记对青海提出的“四地”建设重大要求，天佑德青稞酒公司积极探索，结合“中国制造2025”全面推行绿色制造的要求，牢固树立“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展理念，积极响应国家“碳达峰、碳中和”目标。天佑德青稞酒公司对于能源使用、能源管理、生产制造、排污排废、水资源管理等环节，均已制定了严苛的标准。
在此背景下，天佑德青稞酒零碳行动计划应运而生。作为一家具有社会责任感的企业，天佑德青稞酒积极响应国家政策，致力于推动绿色低碳发展，本次启动仪式是天佑德青稞酒在环保领域迈出的重要一步，也是对全社会发出的一项倡议。
零碳行动计划启动仪式现场，互助县工信局副局长贾玉胜宣读国家相关指导意见，希望企业在生产经营过程中，以真态度、真举措、真抓手推进“零碳行动”计划。要坚持两手发力，加快构建绿色低碳技术体系和绿色制造支撑体系，把全面推行绿色制造作为“零碳”工作重要抓手，全面提升企业绿色发展能力。要找准方向和重点，全面推动产业结构高端化、能源消费低碳化、资源利用循环化、生产过程清洁化、产品供给绿色化、生产方式数字化等“六个转型”。要多措并举、协同发力，加强先进技术装备推广应用，充分发挥试点示范。
作为青稞酒生产的龙头企业，天佑德必须在节能减排方面起到带头作用，启动仪式现场，天佑德青稞酒公司总工程师喇录忠先生列出以下一些行动计划：
1、能源结构调整
2、提升能效
3、增加可再生能源
4、实施清洁生产管理
5、利用空地进行绿化，增加生态系统
6、能源管理体系和碳排放体系协同推进
7、购买碳信用抵消残余排放
天佑德青稞酒公司加强节能减排工作，努力建设绿色发展型企业，还需要社会各界人士的监督，全体员工和全社会的共同努力，才能形成“人人节约、时时节约、事事节约”的良好氛围。
（此条为广告信息，不代表本号观点）
青海酒王青青稞，曾供不应求，遭重创后欲更名回巅峰，还有人喝没“青海的麻雀都能喝二两”。
这句当地人的俗语，侧面反映了青海好饮的风格。青海省以山地为主，与其他盛产高粱，小麦，大米的酿酒省份不同，这里只能长出青稞，但就是这唯一的粮食，也被爱喝的青海人，用来酿造美酒了。
于是，就有了“青稞酒”这一独特的酒种，特别是青青稞这个品牌的青稞酒，是被誉为“青海酒王”的狠角色，在西北广受欢迎，曾几度供不应求，之前去青海旅游都要带走几瓶。
就是这么集特色与口感于一身的西北好酒，却也遭遇重创，如今更名为“天佑德”，试图摆脱困境，重回巅峰，这是怎么回事呢？
源起：始于明盛于清，当代才成名
早在明朝，当地人就在名为水坑子的地方凿井汲水酿酒，用坚硬耐腐蚀的松木镶嵌酒窖，并用柠条编制“酒海”用以存酒，酒坊名字就叫“天佑德酒作坊”。
到清朝末年，酒坊规模已经形成，来往商队常有贩酒者采购，也就留下了“开坛十里游人醉，驮酒千里一路香”的佳话。
到新中国成立后，天佑德酒坊整合了其他小酒坊，共同组建了“互助县酒厂”，后更名为“青海青稞酒厂”，所推出的青青稞青稞酒深受当地人的欢迎，并迅速火遍了整个西北。
危机：资本注入急上市，连年亏损难腾飞
尝到甜头的青稞酒厂立马进行改制，到05年顺利挂牌上市，上市后马上推出“互助”“天佑德”“八大作坊”“永庆和”等系列酒，布局中低高三档，试图抢占更大的市场。
但青稞酒厂的野心并没有因此得到满足，在2013年开始把战略布局到海外，收购美国酒庄，又斥巨资在美国成立子公司。但这一步棋，也别了青青稞酒自己的马蹄，连年亏损，最后负债高达2.35亿元。
更名：披荆斩棘活下去，勤俭持家过暖冬
经历了一番“折腾”，青稞酒厂终于看见了“平凡才是唯一的答案”，于是大幅调整战略，并把“青青稞酒”更名为“天佑德酒”。
更名后的酒天佑德酒，更具有识别性，强化了品牌的形象。青稞是一个品质概念，天佑德则是文化概念，从品质到文化，也是往后天佑德酒要侧重的发展方向。希望天佑德酒也能讲好自己的故事，重回自己的巅峰。
回看天佑德酒的发展史，就是因为操之过急，想要大幅度扩张，步子迈得太大，没有把控住。好在后来稳定下来，专注酒质，才开始慢慢转亏为盈。
看来想要在大众心中立下良好的口碑，追求长久的发展，就是得注重品质，扎扎实实地提升自身的酿造技艺，人们才会买账。在国内有不少的酒厂，就是一直把品质放在之一位，才有今天的好口碑，下面2款酒就是酒友圈公认的纯粮好酒，看看你喝过没。
风云酱父 封藏酒
此酒是茅台签约酒师李长寿所酿造，其父正是茅台厂长李兴发，人称“酱香之父。”
上世纪白酒发展上升期，茅台酒厂面临酒质不稳的难题，正是李兴发总结出了酱香酒的三大典型体，才得以解决，奠定了酱香酒酿造的工艺基础。
李长寿传承其父的酿酒技艺，选取最上乘的高粱作酿酒原料，坚持采用12987古法工艺，选用5年的窖藏基酒，勾调12年的传世老酒，滴滴都是精品。
此酒酒体微黄醇厚，入口浓郁的酱香味铺展开来，细品还有花果的清香，下咽没有辛辣感，随后老酒独有的陈香慢慢返上来，非常舒服，饮后空杯留香。
武陵酒
武陵酒同为第五届品酒大会的名酒获得者，虽然现在喝过的人不多，但在当年武陵酒可是有过三胜茅台的傲人成绩。
之所以这么厉害，还要归功于武陵酒厂组织去茅台酒厂学习的经历，回来后结合自身的工艺特征，加上茅台酿酒的技巧，酿出的酒口感瞬间提升了不少。
此酒入口酱香浓厚，喝起来优雅甘甜，绵柔不辣喉，下咽清爽顺滑，没有酸苦味，饮后杯中香味持久。
天佑德“小黑青稞酒”传递青藏文化风土人情5月3日,恰逢北京大学125周年校庆,同时举行后校园原创音乐盛典(第二季),本次“后校园原创音乐盛典”的主题是“青春燕园?回来仍少年”,天佑德小黑青稞酒(大美青海版)作为伴手礼也随之亮相在本次活动。
本次音乐盛典上所有的作品中的内容都是全国各地北大校友完成的,为观众呈现一场视觉盛宴,在如痴如醉的歌声之后,天佑德小黑青稞酒在现场也备受关注,不少人都来了解青稞酒和普通的白酒有什么不同之处。
本次为活动提供的天佑德小黑青稞酒(大美青海版)不仅仅是天佑德董事长李银会为庆祝母校125周年校庆,更多的是为校园中的青藏学子带来家的感觉,让更多的学子感受青藏风情特色。
天佑德小黑青稞酒的原料采用的是生长在青藏高原之上的青稞,青稞在条件苛刻的青藏高原生长而成,作为一种粮食作物,营养价值会比水稻、小麦、玉米更加高。不止如此,青稞还具有高维生素、高蛋白质等优点,还含有降胆固醇作用的油酸、亚油酸、亚麻酸。生长于雪域高原的古老作物,历经400万年的物竞天择,β-葡聚糖含量是小麦的50倍,也是唯一一种18种氨基酸都齐全的农作物。
除了基础版的小黑青稞酒之外,还有多种文创产品,将青海、甘肃、 *** 三地的景区印刷在产品包装上,产品包装更加符合当代年轻人的审美,同时也通过包装,向更多的消费者传递青藏文化和风土人情,让更多的人了解青藏文化,走进青藏高原。
天佑德小黑青稞酒近些年也荣获不少奖项,共计获得美国旧金山国际烈酒大赛金奖、香港国际葡萄酒烈酒大赛金奖、全国质量检验信誉保障产品等多项荣誉,天佑德小黑用自己的方式,将青藏的文化传播出去,向更多的消费者展示青藏高原独一无二的魅力。
天佑德酒研究报告：青稞酒别具一格，真年份高端醇厚（报告出品方/作者：西南证券，朱会振，笪文钊，王书龙）
1、青稞酒创特色品类，真年份塑高端品牌
天佑德酒成立于 1952 年，互助县 *** 整合八大作坊为国营互助青稞酒厂，后逐步改制 为股份有限公司，2011 年在深交所上市。天佑德青稞酒酿造历史悠久，最早可追溯至明洪武 年间西北地区著名的天佑德酒坊，品牌积淀极为深厚。公司被誉为“中国青稞酒之源”，是 青稞酒行业龙头，拥有“天佑德、互助、永庆和、世义德”等多个产品系列，产品矩阵丰富， 价格带覆盖全面。公司倾力打造真年份认证，聚焦产品结构升级，积极打造好而不同的差异 化品类和产区特色。
1.1、巅峰过后有彷徨，聚焦品牌再出发
之一阶段（-1952）：八大作坊源远流长，互助酒厂开启辉煌。青海省互助县酿酒历史悠 久，大约有 4000 年青稞酒酿造史、600 余年天佑德品牌史、400 年大曲白酒史，明国时期 是西北知名的“高原酒镇”。较有名气的酿酒坊包括天佑德、文玉合、兴义德、世义德等八 大酿酒作坊，其中天佑德酒因其品质醇香诱人，畅销全省及甘肃一些地区。1952 年，地方 *** 整合老八大酿酒作坊，组建了互助酒厂。
第二阶段（1952-2003）：品质上乘风靡全省，市场冲击陷入困境。国营互助酒厂经过几 十年的发展，其生产的互助牌青稞酒一度成为省内各大企业、机关单位的招待专用酒。1986 年，国营互助酒厂开始实行厂长承包责任制，企业自主经营权扩大，且受益市场需求日益增 加，产品开始供不应求。90 年代末至新世纪初期，西部大开发战略下，大量内地人口涌入青 海，消费者口味更加多样，香型品牌更加丰富，且省外品牌拥有更加灵活新颖的促销政策， 市场冲击之下国营互助酒厂的经营开始走下坡路。
第三阶段（2004-2013）：积极改制聚焦高端，放眼全国不断开拓。2004 年，青海华实 集团参与国营互助酒厂的改制，改制之后公司聚焦打造高端品牌、高端产品，“天佑德品牌” 由此诞生。天佑德品牌价格带覆盖全面，顺应省内经济繁荣、消费升级，天佑德品牌产销两 旺大获成功。区域布局上，公司以夯实青海根据地、拓展西北市场、布局全国为方针，积极 开拓省外市场。高端化和全国化让公司进入高速发展期，2008-2013 年公司营收端复合增速 为 42.8%。
第四阶段（2013-至今）：巅峰过后有彷徨，聚焦品牌再出发。2013 年公司营收达到历 史峰值 14.35 亿元，其中省外占比为 25%，之后公司营收一直徘徊不前。公司 2019 年开始， 在经营上更加聚焦主业，积极调整管理和销售团队，持续优化产品结构，不断开拓省外市场。 2022 年 1 月 27 日，公司证券简称更名为“天佑德酒”，公司战略由做大“青稞酒品类”转 向打造“天佑德品牌”。
1.2、企业经营灵活，股权结构稳定
民营控股，股权结构稳定。公司是民营体制，具有经营自主性高、管理决策灵活、组织 架构扁平化的突出优势。董事长李银会为公司实际控制人，截至 2022 年 12 月 13 日，其间 接持有天佑德酒 41.98%的股份，股权集中度高，经营目标与股东利益高度一致。主营业务构成：公司产品以青稞酒为主，主营品牌有天佑德、互助、八大作坊、世义德、 永庆和等，其中天佑德品牌占总营收的 65%左右；葡萄酒产品，主营品牌为马克斯威 （Maxville），原产地美国加州。公司聚焦产品结构升级，产品结构不断优化，2021 年中高 档青稞酒(售价 60 元/500ml 以上)营收占比为 75%。此外，公司持续夯实青海大本营，并不 断开拓省外市场，积极布局甘肃、陕西、河南等省外市场，成长空间不断拓宽。
业绩情况：2013-2015 年白酒行业经过深度调整，2016 年行业开启复苏。公司因聚焦 做大“青稞酒品类”，且聚焦百元以下价位与其他地产酒进行竞争，错失品牌塑造和产品结 构升级的机遇。2019 年以来，公司积极调整战略方向，聚焦资源于产品结构升级，重点布 局 100-200 元价位，倾力打造 500 元价位国之德 G6 大单品，产品结构显著优化。此外，公 司积极布局省外市场，借助清香型白酒势能回归，不断开拓省外市场，成长空间显著扩大。 2020 年以来，疫情影响下使得公司调整效果难以显现，当前积聚的经营势能强劲，行业复 苏背景下极具成长弹性。
2、消费升级市场扩容，西北市场弹性十足
本轮白酒复苏以来，各档次白酒之间出现分化，行业呈现挤压式增长，具体表现为规模 以上白酒企业产量持续下降，名优白酒量价齐升，中低档白酒销量则持续萎缩，市场份额不 断向名优白酒集中。行业分化发展的核心驱动因素是人均收入水平的不断提升，在居民健康 意识和品牌意识快速崛起，“少喝酒，喝好酒”的消费理念逐步成为全社会共识的背景下， 白酒主流消费价格带稳步上移，龙头及老名酒更加聚焦高端和次高端产品，推动产品结构不 断优化。在行业挤压式增长大背景下，头部及中部名优白酒依托品牌优势，将更加受益于消 费升级和市场份额集中带来的红利。
2.1、行业呈挤压式增长，市场向名优白酒集中
2.1.1、行业呈挤压式增长，结构性繁荣显著
行业呈挤压式增长，结构升级态势明显。2002-2012 年是白酒行业量价齐升的黄金十年， 在此期间营收、利润均保持双位数以上高增长，2013-2015 年“限制三公消费”和“反腐” 冲击，行业进入三年深度调整。2016 年前后去渠道库存较为理想，行业弱复苏，挤压式增 长明显，随着居民收入提升和大众消费崛起，名优白酒带动行业增长；从利润端看，受益于 产品结构升级和名优白酒直接提价，行业利润增速显著高于营收增速，盈利能力持续增强。
白酒产量见顶回落，业内竞争占据主导。2002-2012 年是白酒行业的黄金十年，行业规 模快速扩容；白酒行业三年深度调整之后，居民品牌和健康意识快速崛起，“少喝酒，喝好 酒”成为全社会共识。伴随“限制三公消费”及“严查酒驾”等，白酒消费更加理性，规模 以上白酒企业产销量见顶回落；2022 年规模以上白酒产量（可比口径）为 671 万吨，同比 -5.6%；规模以上白酒企业数量由 2015 年的 1563 家减少至 2022 年的 963 家，行业已转变 为存量市场，业内竞争占据主导，且竞争态势愈发激烈。
结构性繁荣特征明显，名优白酒市占率快速提升。本轮白酒复苏以来，“弱增长，强分 化”的结构性繁荣特征十分明显。在此背景下，名优白酒品牌和渠道优势越发明显，市场份 额加速向名优白酒集中。白酒上市公司（多为名优白酒）的收入和利润市占率分别从 2015 年的 20%、62%提升至 2021 年的 50%、89%。特别是自 2017 年以来，在居民消费升级步 伐显著加快的背景下，名优白酒迎来爆发式增长，上市公司份额占比快速提升。
名酒销量占比依然较低，未来提升空间广阔。2021 年上市酒企销量（不含顺鑫）市占 率仅为 14.1%（剔除顺鑫原因主要系其产品多为低端酒且在上市酒企销量中占比超 40%，剔 除之后能够更好反映名酒销量和吨价发展趋势），名酒销量占比依然较低，未来提升空间广 阔。上市酒企（不含顺鑫）销量由 2015 年的 91.2 万吨提升至 2021 年为 100.6 万吨，年均 复合增速为 1.6%；2021 年虽不断受疫情扰动，但销量仍实现了一定修复。与此同时，受益 于直接提价和产品结构升级，平均吨价由 2015 年的 12.2 万元/吨稳步提升至 2021 年的 30.1 万元/吨，年均复合增速达 16.2%。
2.1.2、居民收入稳步提升，品牌意识不断增强
随着中国经济快速发展，城镇居民人均可支配收入和人均食品烟酒支出稳步提升。最近 五年居民人均可支配收入增速在 7%左右，居民收入的稳步提升为消费升级奠定坚实基础。 与此同时，居民人均食品烟酒支出从 2014 年的 4494 元稳步提升至 2022 年的 7481 元，年 化复合增速为 6.5%，保持较快增长。
过去十年中国经济快速发展，带动高净值人群和中产阶级人群快速壮大。以 1 千万元个 人可投资资产作为标准，2020 年中国高净值人群数量达 262 万人，较 2018 年增长了约 65 万人，2008 年至 2020 年高净值人群数量的复合增长率约 20%。从地理位置分布上看，高 净值人群主要分布于东部沿海，东、中、西部呈渐次减少分布。随着国家产业政策、东西部 均衡发展布局等，中西部地区经济较大的增长弹性将驱动中产及富裕群体持续壮大。
消费升级除了收入提升这一核心推力之外，消费观念的改变、品牌意识的增强、消费氛 围的影响等也是重要的驱动力。“茅五泸”在打开价格空间的同时，一线城市在消费结构上 呈现出高端消费占比大于次高端、中端消费占比大于低端的特征，而低线城市低端消费占比 仍较高，一线城市消费升级趋势有望向三四线城市传导，带动次高端和高端消费占比不断提 升。
2.1.3、高端赛道优异，品牌壁垒极高
高端赛道持续扩容，壁垒高竞争者少。伴随着高收入群体的持续扩容，高端消费需求持 续增大，高端品牌较少，且消费者具有较强的品牌忠诚度，高端赛道竞争格局相对稳定。高 端赛道对品牌力要求极高，因而高端白酒竞争格局最为清晰，其中茅台、五粮液、国窖 1573 占据高端市场 95%左右的份额，品牌的稀有性增强了高端品牌较强的品牌溢价能力，当前茅 台批价站稳 2800 元左右价位，远高于其他品牌。在“限制三公消费”、“疫情”等行业冲击 影响下，高端品牌的营收和利润表现相较其他品牌更为稳健，业绩确定性更强。
高端赛道壁垒极高，品牌构筑核心竞争力。茅台、五粮液、泸州老窖均多次蝉联中国名 酒，品牌积淀和消费者认知极为深厚，是高端赛道的成熟品牌。高端市场稳步扩容的背景下, “茅五泸”三家成熟高端品牌之外，部分兼具品牌力和品质优势的企业开始发力高端。受茅 台需求外溢和酱香热的影响，青花郎、国台 15 年等酱香品牌表现突出；汾酒作为清香白酒 龙头，具有广泛的消费者基础，且品牌力突出，其复兴版 30 在高端市场影响力持续扩大。
区域品牌超前布局，高端产品竞相涌出。部分区域性酒企出于品牌形象塑造和引领产品 结构升级的目的，竞相超前布局高端产品，高端产品品类得到有效扩容。得益于在区域市场 的品牌影响力和渠道优势，部分区域品牌的高端产品渐露头角，获得一些忠实消费者的认可； 此外，区域品牌具有一定本土文化属性，在官方交流、商务活动等场合常常作为本土特色频 繁亮相，一定程度上也带动了其品牌影响力的提升，在当地高端市场获取一定市场份额。天 之德·四季之酿遵循季节天时酿酒，“春酿柔顺、夏酿醇厚、秋酿净爽、冬酿绵甜”的口感 独特，诠释了中国白酒酿造工艺“顺应自然、天人合一”的伟大智慧，是中国白酒自然酿造 的代表之作。此外，天佑德酒作为青海白酒龙头，具有众多忠实消费者和强势的销售渠道， 其高端产品在青海白酒市场占据一定市场份额。
头部打开价格空间，引领行业产品结构升级。在居民收入提高和高收入群体不断壮大的 背景下，中高档白酒消费升级如火如荼。本轮复苏以来，高端“茅五泸”一批价不断走高， 一线名酒提价充分打开价格空间，有序引领行业升级。在一线名酒提价效应带动下，从价的 角度看，通过直接提价和产品结构升级，行业平均吨价稳步上移；从量的角度看，随着主流 价格带上移，过去中低端消费需求转移至中高端、次高端，由此带来量的增长。
2.1.4、次高端市场持续扩容，消费升级驱动价格中枢上移
次高端赛道品牌众多，消费升级助推赛道扩容。消费升级推动白酒批价持续上扬，茅五 泸等一线高端品牌已站稳千元左右价格带，为次高端品牌打开发展空间、拓宽了价格带，次 高端赛道持续扩容。次高端价位消费者对品牌的忠诚度弱于高端价位，引致众多产品力或渠 道力较强的品牌竞相涌入，各品牌为抢占市场份额持续加大市场投入，通过品鉴活动、宴席 优惠、圈层营销等方式进行消费者培育，通过对需求端的培育持续扩大市场容量。在消费推 力和市场培育的双重作用下，次高端赛道扩容动力十足。
消费拉力叠加渠道推力，次高端酒吨价持续提升。居民收入增长驱动下的消费升级是次 高端市场扩容的核心推力，以婚宴、寿宴等主流消费场景为例，上海、江苏等东部经济发达 地区主流价格带已经超过 350 元；伴随经济增长和居民收入增加，白酒消费升级将是长期 趋势，次高端持续扩容动力充足。此外，由于成熟价格带产品渠道利润逐渐透明，渠道推力 减弱明显，而 500-800 元新兴价格带渠道利润相对较高，如国缘 V3、青花 30、洋河 M6+ 等经销商每瓶利润在 60-80 元左右，国之德·真年份 6 年每瓶利润在 150 元左右，经销商和 终端积极性更高，对消费升级的拉力充足。在消费推力和渠道拉力的共同作用下，次高端酒 的吨价持续提升，显著增强企业的盈利能力。
2.1.5、中端有限扩容，低端量减价升
居民收入增长驱动下的消费升级是中端市场扩容的核心推力，以婚宴、寿宴等主流消费 场景为例，上海、江苏等东部经济发达地区主流价格带已经超过 350 元，白酒消费大省河北、 河南、四川主流价格带已升至 160-260 元之间，西部青海、甘肃等正快节奏向 100-300 元升 级；伴随经济增长和居民收入增加，白酒消费升级将是长期趋势，中端消费市场具备坚实支 撑。在消费升级的背景下，低端、中端、次高端白酒消费均不同程度的向更高价格带升级， 中端白酒消费受低端向中端、中端向次高端升级的双重影响，体量上表现出有限扩容，价格上缓慢提升；受“少喝酒、喝好酒”观念影响，低端酒销量下降，市场份额向区域龙头和品 牌光瓶酒集中，价格稳步提升，呈现出量减价升的趋势。
在消费升级驱动下，各档次白酒价格中枢稳步上移。高端白酒已打开价格空间、完成了 消费者培育，未来市场将稳健扩容；在消费升级拉动和渠道推动下，次高端将出现量价齐升， 具备品牌力和渠道力双重优势的企业，将更具爆发力；中档酒作为大众消费升级的跳板，仍 具提价空间，但市场扩容有限；低档酒价格将有所提升，但销量将趋于萎缩趋势。
2.2、西北地区旅游胜地，消费复苏弹性十足
2.2.1、地产酒势弱，外来酒占比较高
西北饮酒氛围浓厚，升级迟滞发展落后。西北地区地广人稀，经济水平相对落后，消费 能力与内地差距较大。新疆、青海、甘肃、宁夏等区域，酒类消费氛围浓厚，四个省份白酒 市场容量共计在 200 亿元左右；其中青海地区白酒市场容量在 30 亿元左右，主要集中在西 宁市和海东市。西北因经济发展慢于中西部，地产酒品牌产品结构升级节奏慢于内地品牌， 导致西北地产酒在 2016 年以来的白酒行业复兴进程中略显迟钝。川酒因地理优势，对西北 白酒市场的影响尤为深刻。
本土不乏优质产品，错失机遇遭受挤压。西北地区并不缺乏优质白酒品牌，天佑德酒为 青稞酒行业龙头，被誉为“中国青稞酒之源”，在青海及周边市场具有深厚的品牌基础；伊 力特发源于建设兵团，“新疆之一酒”地位坚实，具有广泛的消费者基础；金徽酒产品具有 “生态酿造、低温甜润”的特有品质和“只有窖香、没有泥味”的典型风格，市场占有率一 直居甘肃省之首。 2016 年以来，受益大众消费崛起带来的白酒行业复苏，诸多白酒品牌持续推进产品结构 升级，全国名优白酒进入量价齐升的黄金发展期。而西北区域因经济发展慢于内地，消费结 构相对较低，西北三家白酒品牌在产品结构升级节奏上慢于内地。正是产品结构升级节奏迟 于内地品牌，西北三家品牌多占位中低端价位，近年更是受到了全国性名优品牌的下沉挤压。
2.2.2、经济活跃消费升级，结构优化再度崛起
西北经济快速崛起，有力支撑消费升级。当前甘肃、青海、新疆的人均可支配收入与内 地仍具较大差异，但伴随着国家西部大开发战略的持续推进，西部经济进入快速发展期，三 省人均可支配收入大幅提升。2013-2021 年三省人均可支配收入复合增长在 9%左右，为消 费升级奠定了坚实基础。出行受阻消费人群减少，经济复苏恢复弹性十足。在疫情背景下，旅游出行的不便给三 省经济带来较大冲击。青、新、甘三省作为西部欠发达地区，独特的地理环境为三省带来丰 富的旅游资源，旅游收入在 GDP 中占有较大比重，2019 年旅游收入在三省 GDP 中的比重 分别为 19%、27%、31%。2020-2022 年，疫情影响下，旅游人次和旅游收入均出现了大幅 下滑。当前疫情对出行的限制基本消失，商旅活动日益活跃，青、新、甘三省经济将进入快 速复苏期，经济增长弹性十足。
产品结构持续优化，平均吨价不断提升。2016 年起，在大众消费复苏的带动下，行业 结构升级显著。2016-2021 年规模以上酒企平均吨价复合增速在 12.2%，同期天佑德酒、伊 力特、金徽酒平均吨价复合增速分别为 0.23%、12.8%、10.6%。伴随着新青甘三省商旅活 动迅速复苏，人均可支配收入持续提升，三家白酒品牌将进入量价齐升的快速复苏期。
3、彷徨过后深度调整，结构升级蓄势待发
公司品牌深度辐射甘青市场，在甘青市场具有坚实的消费者基础，品牌力足够支撑产品 结构升级。此外，公司是青稞酒细分品类龙头企业，独特的品类助力差异化竞争，产品兼具 品质和特色，且真年份认证产品国之德·真年份 6 年已站稳 500 元价位，产品力、品牌力突 出，将有效带动公司产品结构持续优化。公司的核心渠道模式采用全控价深度分销，营销队 伍执行能力强，对市场的掌控力突出，强大的渠道力可助力品牌强势回归。2019 年以来， 公司对品牌、产品、渠道进行深度调整，积聚的发展势能正待释放，将借助消费复苏的机遇 扶摇而上。
3.1、品牌端：青稞酒之源，真年份陈酿
3.1.1、历史沉淀深厚，青稞酒别具一格
历史沉淀深厚，具备高端品牌形象。天佑德青稞酒拥有 600 年历史，始于明朝，兴于清， 盛于当代。天佑德青稞酒在当地具备深厚的高端品牌基因，上世纪 60、70 年代，国营互助 酒厂生产的青稞酒售价 1.82 元/瓶，而且产品非常紧俏，同时期茅台的出厂价在 2.5 元/瓶。 天佑德青稞酒在西北地区具有广阔的辐射能力，建国初期，互助县威远镇白酒产量在 100 吨 左右，同时期茅台产量在 100-110 吨左右。
青稞酒之源，风味独树一帜。公司生产的青稞酒属清香型白酒，被中国酿酒工业协会认 定为“中国白酒清香型（青稞原料）代表”。一般白酒生产企业酿造所用原料主要是高粱、 小麦、大麦等谷物，公司酿造的青稞酒在原料上具有独特性，其主要原料为产自高寒高海拔 地区的青稞。独特的酿造原料、独特的大曲配料、传统的国家非遗酿造工艺成就了独特风味。 青稞酒的稀缺性和健康属性强化了天佑德酒的独特属性，遵循四季变化之道的天酿文化进一 步强化了天佑德酒的别树一帜和高端品牌形象。
3.1.2、老酒突出高品质，真年份彰显高端
真年份认证，规范化发展。“酒是陈的香”是消费者对白酒产品的朴素认知，老酒彰显 出产品的“品质高、稀缺性”，具备饮用价值、健康价值、收藏价值等产品附加值，当前老 酒市场规模已达 1000 亿元左右。老酒产品主要分为陈年白酒和年份酒两类，2019 年 3 月中 国酒业协会发布《白酒年份酒》团体标准，进一步规范了年份酒标识，统一标准下进一步促 进了老酒行业的快速健康发展。天佑德青稞酒原酒存量逐年在不断增加，截至 2022 年已达 4.7 万吨，其中年份原酒接近 2 万吨，充足的原酒储备可有效支撑真年份产品放量。
真年份突出品质，配额制彰显高端。国之德·真年份 6 年产品采用 6 年以上基酒调制而 成，品质上乘；渠道销售采用配额制控价模式，充分彰显稀缺性和高端性，有效塑造消费者 的高端品牌认知。国之德真年份 6 年青稞酒 52 度，选用经过中国酒业协会认证的贮存 6 年 特级原酒、7 年优级原酒、搭配贮存 7 年有独特香味的年份老酒和 11 年年份老酒进行精心调 制而成，醇厚丰满的酒体凸显高端品质，年份标识彰显稀缺性和收藏价值。
3.1.3、聚焦品牌建设，实施品牌拉动
聚焦品牌建设，抢占品牌高地。高端白酒具有较强的品牌壁垒，品牌是高端产品的核心 竞争力。2022 年上半年，公司证券简称由“青青稞酒”变更为“天佑德酒”，标志着公司战 略重心将由青稞酒品类推广，转向聚焦以品牌建设带动品类发展。公司持续推进品牌价值挖 掘，围绕“天酿文化、圣地文化、青藏文化”赋予天佑德更加丰富的内涵，提高其品牌高度 与厚度，实现了文化价值挖掘对产品价值的赋值。“天人合一，以德治酒，醇醴天然，回馈 天地”的酿酒文化正逐渐积聚为其品牌势能，逐渐构筑其高端化、全国化的核心驱动力。
聚焦核心产品，强化品牌形象。随着消费者品牌意识日益增强，清理非核心产品、强化 品牌形象、厘清品牌定位、优化产品线显得日益迫切。2015-2019 年公司持续开发丰富产品 线，品牌建设不聚焦、资源投放分散低效等问题突出，使得综合品牌力日渐弱化。相同时期 内，全国性名酒多采取大单品战略，聚焦资源打造核心大单品，实现了品牌力和产品力间相 互促进、共同强化的良性循环。2020 年开始，公司开始推进产品线优化和对产品开发的规范化管理，大力缩减 SKU， 并突出战略单品，全力聚焦天之德、国之德、出口型及星级系列等战略主导产品，集中资源 向上推进产品结构升级。随着公司核心大单品雏形已现，公司产品力、品牌力持续增强，不 断积聚起的品牌势能为公司强势崛起打下了坚实基础。
强化品牌战略，实施品牌拉动。公司持续构建优化立体式品牌建设工程，逐渐形成品牌 传播、产品推广、文化建设、内容输出的全链条品牌建设模式，实现通过“令人惊讶的演示” 将产品价值更加直观的呈现给消费者。品牌高度得到持续拔高，品牌热度日益活跃，品牌粘 度不断强化。 树品牌高度：公司坚持高举高打的品牌推广策略，通过“高空+地面”联动来进行全 方位品牌推广。2021 年高空借助国家级媒体登陆 CCTV-1《大国品牌》、国际性大 赛中出口型产品荣获布鲁塞尔国际烈酒大赛金奖等，在高级别舞台上频繁亮相，给 消费者留下高端品牌的深刻形象。地面启动了天佑德品牌天使计划，着力打造一批 天佑德品牌传播精兵强将，围绕天酿体验行、品牌体验馆等场景开展产品讲解、品 牌形象传播工作，不仅实现了品牌高度的塑造，更让消费者对天佑德品牌触手可及。
提品牌热度：积极开展事件营销，打造活动 IP，持续提升品牌热度。公司与青海环 湖赛、中网、马拉松等体育赛事建立了长期合作关系，举办中国青稞酒文化节、世 义德打酒节等，积极打造活动 IP，提高品牌的曝光率，品牌热度持续提升。
强品牌粘度：公司通过加强与消费者间的互动、提升消费者体验来增强品牌粘度。 公司 2018 年开始运营天佑德青稞酒会员体系，2021 年成立“青稞荟俱乐部”，秉 承“以酒为媒，荟聚天下”的理念，不断强化天佑德青稞酒与消费者间的交流和沟 通。公司通过创新圈层活动模式，丰富消费者参与方式，不断强化品牌氛围和消费 者粘度。通过开展品鉴会、回厂游、天佑德体验馆运营等圈层营销活动，提高产品 与消费者见面率，培养消费领袖，不断输出品牌文化，让消费者深度体验和感受天 佑德的文化内涵与青稞酒独特品质。经过一系列品牌建设举措，公司品牌力持续增 强，消费者认可度和忠诚度不断提升。
营销投入高举高打，品牌价值不断提升。公司结合市场布局规划，不断优化品牌宣传费 用结构，持续提升费用投放效率。为配合公司产品全国化布局，通过国家级媒体拔高品牌形 象，增加了全国性广告费用支出。通过立体化、系统化的推广和宣传，天佑德的品牌价值实 现了快速跃迁，在 2022 年“华樽杯”中国酒类品牌价值评选活动中，天佑德的品牌价值由 2016 年的 114 亿元提升至 2022 年的 289 亿元，品牌力实现了快速增强。
3.2、产品端：产品矩阵完备，升级节奏明显
3.2.1、价格带全面覆盖，主流品牌持续升级
产品矩阵完备，价格带覆盖全面。公司核心产品包括天之德、天佑德、互助、八大作坊、 世义德等系列，产品系列间价格梯次分明，有效覆盖市场主流价格带。天之德、天佑德部分 产品聚焦高端，有效拔高公司品牌高度；天佑德产品占总营收的 65%左右，是公司的核心品 牌，主要覆盖次高端和中端；互助和世义德是基石产品，聚焦大众消费，是扩青稞酒受众的 重要产品。
价格梯次分明，场景各有侧重。天之德·四季之酿、天佑德·金宝等产品聚焦高端，塑 造高端品牌形象，强化品牌拉力。国之德真年份 G6、八大作坊 20/15、出口型聚焦 300-500 元省内主流商务消费价格带，是带动公司产品结构升级的主力产品。人之德、八大作坊青稞 酒、天佑德·福酒、天佑德·红五星聚焦省内 100-200 元大众消费主流价格带，其中人之德 聚焦打造为该价位的标杆产品，八大作坊青稞酒聚焦日常聚饮场景，天佑德·福酒聚焦宴席 场景，红四星在 90 元价位具有坚实的消费者基础。世义德散酒聚焦乡镇市场，是扩大青稞 酒品类受众的重要产品，消费者群体广泛。
核心品牌持续升级，助力结构不断优化。公司顺应消费升级趋势，积极拓展消费场景， 不断扩大市场份额，增长动能持续增强。天佑德青稞酒在每个时代都曾推出了极具影响力的 产品，从最初的互助头曲到当前覆盖 300-600 元价位的国之德 G6、出口型金银标、八大作 坊等，结构升级节奏明显。2019 年国之德真年份 G6 的推出是公司高端化进程的标志性事件， 为顺应消费升级和打破增长瓶颈，公司开始将资源向中端和次高端倾斜，聚焦商务消费和宴 席消费升级，成功实现产品结构优化和成长空间的拓展。
3.2.2、青稞香型品质上乘，产能扩建支撑发展
积极打造青稞香型，品质强化核心竞争力。公司积极引领青稞酒品类规范发展，持续聚 焦产品品质优化，不断强化品类特色和品质优势。公司牵头制定的《青稞香型白酒》团体标 准，并于 2020 年开始实施，将青稞酒的生产工艺和质量安全纳入标准管理的范畴，为整个 青稞酒行业的健康发展、有序竞争和品类认知提供坚强后盾。 公司持续强化品质优势，原料采用青藏高原海拔 3000 米以上的青稞，以及发源于海拔 6000 米以上的祁连山系冰雪融水，天佑德是唯一将“纯净无污染” 写进地理保护标志执行 标准的白酒品牌。此外，公司采用了以“清蒸清烧四次清”为特点的天酿工艺，以超高的酿 酒标准，为消费者带来极致的美酒体验。
产能扩建，支撑发展。2019 年公司推出“真年份酒”，对公司的产能和储酒能力提出了 更高的要求，为更好支撑公司的长远发展，公司对生产区进行新建和扩建。2021 年定增项 目落地，其中 2.3 亿元用于优质青稞原酒陈化老熟技改项目，该项目将新建 2 个陶坛酒库， 可增加优质青稞原酒储能 1.73 万吨。新建产能投产后，将大幅提升优质青稞原酒陈化老熟 储能，突破发展瓶颈，为公司的长期成长夯实产能基础。
3.2.3、产品培育能力突出，有序推动产品升级
持续进行产品培育，有序推进产品升级。公司结合市场运作情况，不断开发新产品、升 级核心单品、打造文创新品，持续强化产品力、品牌力和渠道力之间的良性互动。 新品培育能力突出：公司具备强大的新品培育能力和消费者引导能力，随着公司整 体品牌势能不断提升，消费者引导能力持续增强。公司 2016 年以来陆续推出小黑 青稞酒、岩窖、国之德 G6、天之德、人之德等新品，2016 年小黑青稞酒一经上市 便获得了人们的喜爱，之一年销量达到 500 万瓶；2019 年国之德真年份 G6 上市， 市场严格实行配额制，当前已站稳 500 元价位，市场热度持续提升。
有序推进焕新升级：伴随着消费结构升级、消费者偏好变迁，公司始终以消费者需 求为导向，持续推动产品升级焕新。2007 年公司推出之一代出口型产品开始，至 2021 年推出第三代出口型产品，历经 4 次升级焕新，当前出口型产品聚焦 300 元 省内商务价位段，消费者基础扎实，产品力突出，已成为公司核心大单品之一。此 外，公司陆续推动八大作坊、世义德等产品系列的焕新升级，持续强化各品牌的产 品力。
持续培育核心大单品，不断带动产品升级。公司明确天之德、国之德、出口型及星级系 列为战略主导产品，积极培育核心大单品，持续强化产品力与品牌力间的良性互动。公司千 元价位聚焦天之德·四季之酿，塑造公司品牌高度；500 元价位聚焦国之德·真年份 6 年， 承接商务消费升级，拉动产品结构升级；300 元价位聚焦出口型，覆盖主流商务价位段； 100-200 元价位聚焦人之德、星级产品，打造价格标杆，引领主流消费价位升级。公司大单 品雏形已现，结构升级明显，2021 年平均吨价提升 17%，产品结构拐点向上显著，疫情影 响下升级节奏虽有放缓，但长期升级路径清晰明确。
3.3、渠道端：持续优化销售模式，不断强化渠道推力
3.3.1、渠道模式因地制宜，不断强化渠道推力
持续优化渠道模式，不断增强渠道推力。公司持续完善渠道模式，打造具有强大渠道力 的销售体系，全方位贴近消费者，持续提升消费者的消费体验。当前公司的销售体系以全控 价深度分销为主，并借助经销商制快速实现市场扩张；此外，公司不断加大直销渠道建设力 度，积极布局新兴线上渠道、持续加码专卖店/直营店建设，进一步缩短与消费者间的距离， 提高对消费者需求的快速反应能力，提升消费者的消费体验。
渠道模式因地制宜，市场开拓张弛有度。公司产品销售主要分为渠道经销和厂家直销两 种模式，在基本盘市场深化渠道掌控力，市场管控精准有力；在开拓市场，借助优质大商资 源，实现高效市场扩张。 全控价深度分销：公司在青海、甘肃、宁夏及 *** 区域主要执行全控价深度分销模 式，厂家主导市场销售工作，在各地设置办事处并派驻厂家业务人员，负责渠道开发、销售推广以及终端维护工作，经销商大多为配送商。深度分销模式下渠道政策 执行力到位，厂家对终端的掌控力更强，市场秩序更加稳健。 半控价厂商协同：公司在西部市场以外主要实行半控价模式，经销商主导市场销售 工作，厂家协助并指导经销商进行市场拓展和维护工作，经销商多为品牌运营商， 负责市场具体的开发维护及销售配送工作。
推进营销 *** 建设，加快青甘一体化。为更好支持“青甘一体化”战略，进一步提高公 司产品在“青甘”地区的品牌认知度和市场占有率，2021 年公司开始实施营销 *** 建设项 目，项目规划投资在 7500 万元左右。项目包括建设直营店 30 家、加盟店 330 家，项目落 成后将优化消费者深度体验场景，加强营销 *** 建设，提高品牌渗透率，强化渠道掌控力， 公司综合渠道力将显著增强。 积极布局线上渠道，品牌、渠道相互促进。公司积极布局新型电子商务平台，通过中酒 互联网工具赋能，为传统酒企提供了全产业链“+互联网”的解决方案，布局中酒连锁新零 售门店，通过线上线下一体化的运营，打造中酒网+中酒连锁的酒水新零售模式。此外，公 司不断完善线上云店销售模式，为销售增量开辟新渠道。线上渠道已构成公司销售增量、品 牌宣传的重要途径，实现了品牌和渠道的相互促进。
3.3.2、持续打造营销铁军，不断拓展省外市场
推进精兵强效，打造营销铁军。2019 年公司推出精兵增效方案，优化人员结构，完善 薪酬体系。营销中心通过优化工资结构占比，实行月度绩效考核销售达成上不封顶，此外， 每半年度组织开展营销人员技能分级评定，通过综合考评，实现薪酬的动态调整，并实行末 位淘汰制。激励充分，考核明确，销售人员人均薪酬显著提升，营销队伍士气持续增强。
做强基地市场，渗透战略市场，加速全国化布局。区域布局上，公司围绕扎根青海、立 足西北、拓展全国、布点全球的战略，持续拓展成长空间。公司持续夯实青海大本营市场， 深入推进甘青一体布局，不断做强基地市场；进一步强化陕西、北京、河南等战略布局市场 团购型客户培育及样板市场开发，不断提升市场渗透率；持续推进全国化布局，积极布局国 际化市场，成长空间不断拓展。
4、财务分析
2012-2015 年，行业进入深度调整期，公司费用支出开始持续提升，而营收规模徘徊不 前，导致费用率高增，净利率不断下降。2019 公司陆续修改出台《员工年度绩效考评方案》、 《精兵增效方案》等改革举措，持续优化激励考核模式，优化调整薪酬构成，销售人员、管 理人员平均薪酬显著提升，薪酬总额稳中有降，考核激励更加高效。2021 年起，公司开始 推进“三年绩效管理战略”，不断提升经营管理水平。经过深度调整，公司销售费用、管理 费用规模得到有效控制，费用率显著下降，净利率拐点向上。
经营势能逐渐增强，降费增利空间大。公司聚焦中端、次高端，持续推进产品结构升级， 伴随着中高端系列占比的持续提升，产品结构不断优化，毛利率将得到进一步提升。公司调 整销售费用构成，降低终端门店的固定陈列费，提升变动费用占比，有效实现销售费用支出 和营收增长的良性互动，销售费用支出更加科学高效，可带动销售费用率进一步下降。随着 公司毛利率的提升和三费的有效管控，叠加积聚起的经营势能不断释放，规模效应下费用率 将持续边际递减，净利率提升弹性十足。
ROE 拐点向上，经营状况持续向好。受益于公司产品结构持续改善和三费的有效管控， 公司的 ROE 从 2020 年的-5.13%稳步修复至 2022Q3 的 3.58%，公司的经营质量拐点向上。 通过分拆 ROE 可以看出，公司 ROE 的稳步提升主要得益于销售净利率的提升。公司费用的 有效管控，以及产品结构的持续改善、产品竞争力的持续增强，有效推动了 ROE 的稳步提 升，公司品牌复兴势头正强，改革成效逐步释放，随高端品牌形象的逐步强化，公司有望在 品牌势能、渠道推力的催化下，业绩弹性持续释放。
5、盈利预测
关键假设： 1）受益于青海旅游经济持续向好，消费升级弹性十足，且公司正大力推进产品结构升 级，预计中高档青稞酒 2022-2024 年销量同比增长-5.5%、15.0%、10.0%，吨价分别提升 5%、20%、20%，毛利率为 72.5%、76.2%、79.5%。 2）受益大众消费持续升级，消费者品牌意识持续增强，公司将充分受益省内品牌集中 度提升红利，预计普通青稞酒 2022-2024 年销量同比增长-2.0%、5.0%、5.0%，吨价同比 增长 2%、10%、10%，毛利率为 51.7%、54.8%、57.7%。
3）公司整体经营势能持续向好，经营质量不断提升，预计其他酒类及其他业务 2022-2024 年营收同比增长0.0%、15%、15%，毛利率分别为 28.9%、32.0%、35.0%。 4）公司持续推动产品结构升级，有序推进新品培育，2023 年公司经营质量持续向好； 伴随公司产品结构不断升级，管理效率持续改善，毛利率将不断提高，整体费用率将成边际 递减，利润弹性十足。预计公司2022-2024年营业收入分别为 10.5 亿元(-0.53%)、13.7 亿元(+30.5%)和17.4(+27.2%)亿元，归母净利润分别为 1.05 亿元(+66.3%)、1.78 亿元(+69.5%)和 3.39 亿元 (+90.1%)，EPS 分别为 0.22、0.38 和 0.72 元，对应 PE 分别为 65、38 和 20 倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」
